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公司發(fā)布2023年業(yè)績預(yù)告：預(yù)計(jì)歸母凈利潤虧損2-2.5億元（同比-132.5%~140.6%），中值虧損2.25億元（同比-136.6%），預(yù)計(jì)扣非歸母凈利潤虧損2.87-3.37億元（同比-152.4%~161.5%），中值虧損3.12億元（同比-157.0%）。2023Q4歸母凈利潤預(yù)計(jì)虧損3.16-3.66億元（同比-323.2%~358.5%，環(huán)比-2500.2%~2879.8%），中值虧損3.41億元（同比-340.9%，環(huán)比-2690.0%）；扣非歸母凈利潤虧損3.52-4.02億元（同比-414.7%~459.4%，環(huán)比-3662.3%~4168.0%），中值虧損3.77億元（同比-437.0%，環(huán)比-3915.1%）。公司盈利承壓，主要系下游需求不振、造紙主業(yè)未有改善疊加計(jì)提商譽(yù)減值，短期經(jīng)營壓力仍存。
　　經(jīng)營壓力延續(xù)，期待下游需求改善。1）造紙主業(yè)：由于新增產(chǎn)能投放及中小廠家開工率提升，文化紙行業(yè)供給壓力仍存，且下游需求偏弱，2023年公司紙產(chǎn)品售價(jià)同比下降300-400元/噸，此外受全系統(tǒng)大修影響，紙產(chǎn)品產(chǎn)量同比下降約2萬噸，公司造紙盈利持續(xù)承壓。預(yù)計(jì)伴隨2024年行業(yè)下游需求復(fù)蘇、新增產(chǎn)能逐步消耗，盈利有望邊際修復(fù)。2）林業(yè)及其他：受環(huán)保政策影響，公司清理部分林木資產(chǎn)影響利潤約2.8億元，此外由于園林生態(tài)行業(yè)持續(xù)低迷，運(yùn)營主體誠通凱勝經(jīng)營承壓，公司計(jì)提商譽(yù)減值拖累整體利潤水平。
　　CCER交易重啟，林業(yè)碳匯有望貢獻(xiàn)增量。2024年1月CCER交易正式重啟，首批方法學(xué)包括造林碳匯、并網(wǎng)光熱發(fā)電、并網(wǎng)海上風(fēng)力發(fā)電、紅樹林營造。新造林方法學(xué)認(rèn)定仍維持高準(zhǔn)入門檻，公司提前布局林業(yè)碳匯且具備技術(shù)、資源優(yōu)勢(shì)，此前已充分籌備已簽約項(xiàng)目PDD文件編制，且儲(chǔ)備能源、鋼鐵等行業(yè)大型國企央企客戶資源。截至2023年10月，公司已簽訂正式開發(fā)合同面積近4000萬畝（其中農(nóng)田碳匯306萬畝），第一期開發(fā)面積341萬畝，預(yù)計(jì)2025年末達(dá)到5000萬畝，合作項(xiàng)目及規(guī)模穩(wěn)步增長。伴隨CCER交易重啟，公司業(yè)績有望持續(xù)兌現(xiàn)。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：公司2023Q4業(yè)績?nèi)杂谐袎?，主要系行業(yè)復(fù)蘇節(jié)奏相對(duì)緩慢，公司造紙經(jīng)營恢復(fù)較慢，此外資產(chǎn)處理、商譽(yù)減值等因素拖累整體盈利水平?？紤]到公司林業(yè)碳匯業(yè)務(wù)依托技術(shù)團(tuán)隊(duì)、背景、資源多重優(yōu)勢(shì)構(gòu)筑壁壘，預(yù)計(jì)2024年CCER重啟后業(yè)績有望兌現(xiàn)，此外伴隨文化紙行業(yè)產(chǎn)能逐步消耗，漿紙主業(yè)有望修復(fù)。我們下調(diào)前期盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2024-2025年歸母凈利潤分別為3.6/6.8億元，對(duì)應(yīng)PE為24X/13X，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求復(fù)蘇低于預(yù)期、林業(yè)碳匯放量不及預(yù)期、行業(yè)競爭加劇