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2024年1月回顧：1月資金面波動(dòng)不大，邊際轉(zhuǎn)松，整體穩(wěn)定。信貸投放壓力平滑之下，央行全月凈回籠6330億元。面對(duì)1月16日7790億元MLF到期，1月15日央行選擇開展9950億元MLF投放，量增價(jià)平，實(shí)現(xiàn)2160億元凈投放。隨后1月24日央行宣布自2024年2月5日起，下調(diào)金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)（不含已執(zhí)行5%存款準(zhǔn)備金率的金融機(jī)構(gòu)），2024年1月25日起，分別下調(diào)支農(nóng)再貸款、支小再貸款和再貼現(xiàn)利率各0.25個(gè)百分點(diǎn)。本次降準(zhǔn)預(yù)計(jì)可再釋放長(zhǎng)期流動(dòng)性一萬(wàn)億元。連續(xù)釋放中長(zhǎng)期流動(dòng)性的操作充分展現(xiàn)了央行保持“靈活適度、精準(zhǔn)有效實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策，加大宏觀調(diào)控力度，強(qiáng)化逆周期和跨周期調(diào)節(jié)，保持流動(dòng)性合理充裕”的決心。在此背景下，信用債整體跟隨利率走勢(shì)，下行幅度則有所加速。
　　2024年2月展望：長(zhǎng)期邏輯而言，在穩(wěn)定宏觀杠桿率，實(shí)體部門負(fù)債增速趨于下行、向名義經(jīng)濟(jì)增速靠攏，貨幣配合財(cái)政、整體保持震蕩中性的大背景下，一攬子化債的大方向和目標(biāo)預(yù)計(jì)不會(huì)發(fā)生根本性變化。2024年，債券的配置策略是久期加信用下沉，久期產(chǎn)生的高票息是大的基座，信用下沉是小的頭部。不可否認(rèn)當(dāng)前城投債市場(chǎng)基本面與政策面仍有背離，政策和需求在當(dāng)前占據(jù)主導(dǎo)地位帶來(lái)了利差的極致壓縮，隨著政策由超預(yù)期轉(zhuǎn)向平淡、需求趨向穩(wěn)定，若基本面沒(méi)有相匹配的改善，利差水平預(yù)計(jì)難以進(jìn)一步下行。而風(fēng)險(xiǎn)方面，隨著2024年特殊再融資債開啟發(fā)行，以及2023年11月央行表態(tài)的“必要時(shí)人民銀行還將對(duì)債務(wù)負(fù)擔(dān)相對(duì)較重地區(qū)提供應(yīng)急流動(dòng)性支持”，未來(lái)風(fēng)險(xiǎn)化解工具仍有儲(chǔ)備，整體風(fēng)險(xiǎn)無(wú)虞。對(duì)于城投類企業(yè)，我們建議可更多聚焦地區(qū)的產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)，而適當(dāng)降低對(duì)傳統(tǒng)基建屬性的關(guān)注度。宏觀上，在嚴(yán)控債務(wù)驅(qū)動(dòng)基建投資的背景下，傳統(tǒng)城投業(yè)務(wù)價(jià)值和屬性勢(shì)必有所降低；微觀上，產(chǎn)業(yè)發(fā)展需求是當(dāng)前城投融資的有效前提，可持續(xù)融資對(duì)信用維護(hù)的驅(qū)動(dòng)力才是“城投信仰”的真正體現(xiàn)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：
　　1、經(jīng)濟(jì)失速下滑
　　2、政策超預(yù)期寬松