>> 山西證券-2024年1月PMI點評：生產(chǎn)快于需求，經(jīng)濟動能偏弱-240201
| 上傳日期： |
2024/2/1 |
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| 616KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
山西證券 |
| 評級： |
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作者： |
郭瑞 |
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核心觀點：
1月制造業(yè)及非制造業(yè)景氣度弱回升。1月制造業(yè)PMI為49.2%（前值49.0%）。非制造業(yè)商務(wù)活動指數(shù)為50.7%（前值50.4%），擴張加快。非制造業(yè)中，服務(wù)業(yè)商務(wù)活動指數(shù)為50.1%（前值49.3%），由收縮轉(zhuǎn)為擴張；建筑業(yè)商務(wù)活動指數(shù)為53.9%（前值56.9%），受冬季低溫天氣及春節(jié)假日臨近等因素影響，建筑業(yè)進入施工淡季。
需求有所回升，生產(chǎn)擴張更快，庫存加速積累，經(jīng)濟動能減弱。受政策驅(qū)動及節(jié)假日帶動，1月新訂單指數(shù)微幅回升至49.0%（前值48.7%）。新出口訂單指數(shù)為47.2%（前值45.8%）。1月生產(chǎn)指數(shù)為51.3%（前值50.2%），升至近4個月以來的高點。生產(chǎn)相對于新訂單和在手訂單均快速回升，并帶動產(chǎn)成品庫存回升。從12MMA看，新訂單指數(shù)自去年三季度以來首次回落，需求對于生產(chǎn)的拖累或?qū)⒅鸩襟w現(xiàn)在同比數(shù)據(jù)上。從歷史PMI看，生產(chǎn)回落往往滯后于新訂單回落1-2個月。1月產(chǎn)成品庫存指數(shù)大幅回升至49.4%（前值47.8%），處于較高水平。經(jīng)濟動能指數(shù)（新訂單-產(chǎn)成品庫存）回落至-0.4%。
出廠價與購進價均回落，價差略恢復(fù)。1月主要原材料購進價格指數(shù)為50.4%（前值51.5%），出廠價格指數(shù)47.0%（前值47.7%）。1月價格上漲的品種主要是原油和有色；下跌品種主要是非金屬建材、煤焦鋼礦等。國內(nèi)優(yōu)勢工業(yè)品價格回落和生產(chǎn)快于需求有關(guān)。1月出廠和購進價差為-3.4%（前值-3.8%），略有回暖，中下游企業(yè)利潤整體仍在恢復(fù)。
制造及建筑企業(yè)信心有所回落，服務(wù)企業(yè)信心平穩(wěn)。1月制造業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動預(yù)期指數(shù)為54.0%（前值55.9%），采購相對于生產(chǎn)回落，相對于原材料庫存回升。制造業(yè)預(yù)期回落有利于生產(chǎn)端進入調(diào)整。建筑業(yè)、服務(wù)業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動預(yù)期指數(shù)分別為61.9%（前值65.7%）、59.3%（前值59.4%）。
市場啟示：經(jīng)濟，中期內(nèi)債券收益率將進一步回落。1月下旬，各期限國債收益率快速走低，尤其是長端表現(xiàn)更為強勢。債券收益率下行的推力，一是資金面由緊平衡走向平衡；二是市場提前交易降息預(yù)期。從過去兩年的經(jīng)驗看，LPR和MLF利率下行次序可能不同，但影響的是收益率下行的節(jié)奏而非方向；三是股市下跌；四是經(jīng)濟基本面再度走弱。1月，30大中城市商品房銷售面積跌幅擴大，石油瀝青裝置開工率、主要螺紋鋼鋼廠開工率走低。1月PMI數(shù)據(jù)顯示，需求邊際有所回升，生產(chǎn)擴張更快，庫存加速積累，經(jīng)濟動能減弱，價格再度回落。中期看，需求回升仍需政策進一步推動，生產(chǎn)端調(diào)整偏慢，債券收益率或進一步回落。
風(fēng)險提示：資本市場支持力度加大；穩(wěn)增長政策超預(yù)期。
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