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投資要點(diǎn)：
　　市場(chǎng)啟示：社融數(shù)據(jù)平淡，降準(zhǔn)有望先行，債市或窄幅震蕩。12月PMI、通脹、實(shí)體經(jīng)濟(jì)信貸數(shù)據(jù)均顯示經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)能邊際下行。在今年經(jīng)濟(jì)延續(xù)回升向好的目標(biāo)要求下，穩(wěn)增長(zhǎng)政策大概率繼續(xù)加碼，同時(shí)貨幣政策和財(cái)政政策需配合發(fā)力。四季度以來(lái)萬(wàn)億國(guó)債增發(fā)及地方專項(xiàng)債額度提前下達(dá)支撐上半年經(jīng)濟(jì)，但從近期重要會(huì)議看，全年財(cái)政基調(diào)仍為“提質(zhì)增效”。貨幣政策空間有望打開(kāi)，一季度降準(zhǔn)有望先行，年中或迎來(lái)降息。但12月長(zhǎng)端收益率下行隱含一季度降準(zhǔn)預(yù)期，疊加中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議后穩(wěn)增長(zhǎng)政策加快推出，債市或進(jìn)入窄幅波動(dòng)。
　　12月新增社融基本符合預(yù)期，企業(yè)經(jīng)營(yíng)活力仍待企穩(wěn)。12月末社融存量為378.09萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)9.5%（前值9.4%）。12月社融新增1.94萬(wàn)億元，略低于wind一致預(yù)期，環(huán)比季節(jié)性減少5147億元，同比增加6342億元。12月M2增速為9.7%（前值10.0%），低于wind一致預(yù)期的10.1%。M1增速為1.3%，持平與上月，連續(xù)7個(gè)月回落后企穩(wěn)。M1-M2為-8.4%，較上月的-8.7%收窄，總體仍在低位水平，顯示企業(yè)經(jīng)營(yíng)活力不足。
　　政府債券支撐社融，貸款表現(xiàn)一般。（1）12月新增政府債券9279億元，環(huán)比減少2233億元，同比增加6470億元。（2）社融口徑新增人民幣貸款1.11萬(wàn)億元，環(huán)比減少70億元，同比減少3351億元。10月及11月人民幣貸款表現(xiàn)均弱于季節(jié)性，12月新增貸款在近五年中等水平，顯示政策端主動(dòng)平滑信貸的效果。（3）12月企業(yè)債券大幅減少2625億元，去年同期則大幅減少4887億元，因此對(duì)社融同比影響有限。（4）12月非標(biāo)大幅減少1564億元。
　　住戶貸款總體延續(xù)弱改善。12月住戶貸款新增2221億元，環(huán)比減少704億元，同比增加468億元。從近五年情況看，12月住戶貸款環(huán)比減少具有季節(jié)性，而且環(huán)比減少的幅度并不高。期限上看，住戶中長(zhǎng)期貸款環(huán)比減少869億元，短期貸款環(huán)比增加165億元，中長(zhǎng)期貸款環(huán)比降幅較高。12月住戶貸款存量增速6.9%（前值6.8%），其中，中長(zhǎng)期貸款增速5.1%，持平上月，短期貸款12.6%（前值12.1%）。
　　企業(yè)貸款邊際偏弱，期待融資成本進(jìn)一步下降。12月企業(yè)貸款新增8916億元，環(huán)比增加695億元，同比減少3721億元。四季度企業(yè)貸款合計(jì)低于去年同期3800億元，在基數(shù)較高的情況下不算太差。2023年四季度需求回落，經(jīng)濟(jì)動(dòng)能下滑，實(shí)際利率高位等因素降低企業(yè)加杠桿動(dòng)力。財(cái)政脈沖下基建項(xiàng)目加快，PSL重啟一定程度緩解經(jīng)濟(jì)和企業(yè)信貸下滑壓力，但總體上還需要政策端進(jìn)一步推動(dòng)融資成本下降。12月企業(yè)貸款存量增速13.0%(前值13.4%)，其中，中長(zhǎng)期貸款增速15.9%（前值16.6%），短期貸款和票據(jù)融資合計(jì)增速8.6%，持平于上月。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)內(nèi)外宏觀環(huán)境超預(yù)期變化；穩(wěn)增長(zhǎng)政策力度超預(yù)期；地緣政治風(fēng)險(xiǎn)加劇。