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前兩篇?dú)淠軋?bào)告中，我們聚焦制氫環(huán)節(jié)的電解槽設(shè)備，挖掘國內(nèi)電解槽廠商內(nèi)銷與出口機(jī)會。本篇報(bào)告，我們對氫能產(chǎn)業(yè)鏈的制氫-儲運(yùn)-用氫環(huán)節(jié)進(jìn)行全面梳理，分析各環(huán)節(jié)價(jià)值量分布情況及相關(guān)投資機(jī)會。
　　制氫端：電解槽為電解水制氫環(huán)節(jié)核心設(shè)備，海外空間大于國內(nèi)。電解槽占比電解水制氫設(shè)備成本50%以上，其中電極和隔膜為堿性電解槽核心壁壘。短期電解水制氫成本約16.6元/kg（電價(jià)0.21元/kwh），略高于煤制氫成本上限，未來電價(jià)下行疊加設(shè)備能耗降低，其經(jīng)濟(jì)性有望提升。市場空間看，海外需求大于國內(nèi)。我們測算2030年國內(nèi)電解槽規(guī)模有望超80GW，對應(yīng)市場規(guī)模約1160億元；測算2030年歐洲、中東、印度地區(qū)累計(jì)裝機(jī)規(guī)模約100GW/46GW/58GW，合計(jì)超200GW。
　　氫儲運(yùn)：承上啟下，是氫能大規(guī)模、多元化場景應(yīng)用的重要基礎(chǔ)?，F(xiàn)階段中國綠氫項(xiàng)目多落在風(fēng)光資源豐富的內(nèi)蒙古，但化工園區(qū)多聚集在東部地區(qū)，國內(nèi)綠氫呈一定程度供需錯配，氫儲運(yùn)為解決該產(chǎn)業(yè)發(fā)展瓶頸的重要方式。氫氣在常溫常壓下具有密度小、易燃易爆等特性，氫儲運(yùn)難度較大。
　　氫儲存：目前氣態(tài)儲氫為主流方式，III型、IV型碳纖維符合材料氣態(tài)儲氫瓶應(yīng)用較廣，但核心部件依賴進(jìn)口致成本較高。
　　氫運(yùn)輸：1）長管拖車適用于中短距離運(yùn)輸，<50km及500km運(yùn)輸距離對應(yīng)成本約5元、20元/kg；2）管道初始投資成本較高，適用于大規(guī)模長距離運(yùn)氫，100km運(yùn)輸距離對應(yīng)成本約1.2元/kg，為長管拖車成本的1/5。近期管道運(yùn)氫步入發(fā)展新階段，氫儲運(yùn)有望迎來快速發(fā)展。
　　加氫站：制氫至用氫端的重要樞紐，制加一體站有望成為未來主流方向。單座35MPa、日儲氫量250kg的加氫站建設(shè)成本約1400萬元。成本拆解看，壓縮機(jī)、儲氫、加氫設(shè)備合計(jì)占比約44%，壓縮機(jī)國產(chǎn)替代空間較大。預(yù)計(jì)電解槽放量&加氫站建設(shè)加速將帶動氫能壓縮機(jī)需求提升，氫氣壓縮機(jī)流量值中位數(shù)約450 Nm3/h，我們預(yù)計(jì)制氫端1000 Nm3/h電解槽與450 Nm3/h氫能壓縮機(jī)配比約1:2。發(fā)展趨勢看，制加一體站回本周期較快（約3年），有望成為未來方向。
　　用氫端：電堆成本占比較高，政策催化下燃料電池車有望迎來快速發(fā)展。燃料電池車現(xiàn)階段受限于燃料電池和加氫站建設(shè)高成本，發(fā)展較慢。成本拆解看，電堆占比燃料電池成本約30%，其中催化劑由于貴金屬鉑含量較高，推高燃料電池整體成本（占比電堆成本36%）。潛在空間看，氫能規(guī)劃提出至2025年國內(nèi)氫燃料電池車保有量達(dá)5萬輛，2022年保有量約1.2萬輛，對應(yīng)CAGR22-25年約60%。
　　投資建議：
　　制氫環(huán)節(jié)（電解槽）：推薦具備品牌和渠道優(yōu)勢的龍頭隆基綠能、陽光電源等；優(yōu)質(zhì)設(shè)備供應(yīng)商雙良節(jié)能、華電重工、華光環(huán)能、億利潔能、昇輝科技等，綠氫制備廠商石化機(jī)械，以及關(guān)注綠氫生產(chǎn)商吉電股份等；
　　氫儲運(yùn)：建議關(guān)注儲氫瓶標(biāo)的中材科技、京城股份等，氫管道運(yùn)輸標(biāo)的石化機(jī)械等。
　　加氫站：建議關(guān)注全國加氫站設(shè)備頭部企業(yè)美錦能源、中泰股份等；壓縮機(jī)龍頭開山股份、冰輪環(huán)境等；
　　燃料電池：建議關(guān)注燃料電池系統(tǒng)及發(fā)動機(jī)等零部件頭部供應(yīng)商億華通、濰柴動力、雪人股份等。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策支持力度不及預(yù)期、制氫、儲運(yùn)和用氫環(huán)節(jié)經(jīng)濟(jì)性提升幅度不及預(yù)期、假設(shè)和測算存在誤差。