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核心觀點(diǎn)：
　　全年業(yè)績(jī)盈利80~90億元，Q4虧損幅度超出市場(chǎng)預(yù)期。公司發(fā)布2023年業(yè)績(jī)預(yù)告：預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)80~90億元，Q1~4單季分別為22.5、40.6、62.6、-40.6（中樞）億元；扣非歸母凈利潤(rùn)51~61億元。Q4業(yè)績(jī)中樞環(huán)比大幅下滑103億元，考慮為：（1）23Q3出售水電股權(quán)產(chǎn)生20億元非經(jīng)常收益，環(huán)比高基數(shù)；（2）23Q4現(xiàn)貨煤價(jià)環(huán)比增長(zhǎng)，主業(yè)盈利邊際有所下降；（3）計(jì)提較多減值、所得稅及費(fèi)用等綜合影響。
　　全年完成上網(wǎng)電量4479億千瓦時(shí)，新增風(fēng)光裝機(jī)8.7GW超預(yù)期。根據(jù)經(jīng)營(yíng)公告，2023年完成上網(wǎng)電量4479億千瓦時(shí)（同比+5.3%），其中火電、風(fēng)電+光伏分別為4035、427億千瓦時(shí)。裝機(jī)方面，2023年末控股裝機(jī)達(dá)136GW，其中風(fēng)光為28.6GW，占比升至21%；年內(nèi)新增風(fēng)光8.7GW超預(yù)期（目標(biāo)規(guī)劃新增8GW，據(jù)官網(wǎng)），Q4新增4.4GW。
　　預(yù)計(jì)煤電度電利潤(rùn)仍處高位，央國(guó)企考核或提速公用事業(yè)化。盡管Q4現(xiàn)貨煤價(jià)均價(jià)環(huán)比+126元/噸（百川盈孚數(shù)據(jù)），但考慮高長(zhǎng)協(xié)煤比例及庫(kù)存優(yōu)勢(shì)，且Q4電價(jià)環(huán)比+0.6分/度，預(yù)計(jì)火電盈利仍保持較好水平且可向2024年年化。23Q3公司所有者權(quán)益中51%為永續(xù)債，期待公司盈利和現(xiàn)金流改善帶動(dòng)凈資產(chǎn)修復(fù)。展望未來(lái)，容量電價(jià)+煤電聯(lián)動(dòng)+輔助服務(wù)電價(jià)可提升盈利穩(wěn)定性，疊加央國(guó)企考核或要求穩(wěn)定預(yù)期并注重市值管理，我們認(rèn)為公司仍將加速走在公用事業(yè)化的路上。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)2023~2025年歸母凈利潤(rùn)分別為86.04、140.42、155.14億元，最新收盤(pán)價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為15.49、9.49、8.59倍?；痣娪迯?fù)在途，電改推進(jìn)重塑價(jià)值。參考可比公司估值，給予2024年12倍PE，對(duì)應(yīng)10.73元/股合理價(jià)值，對(duì)應(yīng)H股5.21港幣/股合理價(jià)值（參考AH股溢價(jià)比），維持A/H股“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。煤價(jià)持續(xù)上行風(fēng)險(xiǎn)；利用小時(shí)、項(xiàng)目建設(shè)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)