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事件：公司發(fā)布2023年年度業(yè)績(jī)預(yù)盈公告。預(yù)計(jì)公司2023年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)80億元-90億元，歸母扣非凈利潤(rùn)51億元~61億元，同比扭虧為盈。單季來看，公司2023Q4預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-35.6~-45.6億，環(huán)比下跌98-108億。2023年業(yè)績(jī)預(yù)盈主要系境內(nèi)燃煤價(jià)格同比下降和電量同比增長(zhǎng)等因素的綜合影響，以及公司新加坡業(yè)務(wù)利潤(rùn)同比大幅增長(zhǎng)。
　　全年發(fā)電量增價(jià)穩(wěn)，Q4火電成本抬升業(yè)績(jī)承壓。2023年全年，公司中國(guó)境內(nèi)上網(wǎng)電量4478.56億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)5.33%，平均上網(wǎng)結(jié)算電價(jià)為508.74元/兆瓦時(shí)，同比下降0.23%。2023年全年公司市場(chǎng)化交易電量比例為88.40%，同比持平。Q4公司燃煤/燃機(jī)發(fā)電量分別為917.74/67.41億千瓦時(shí)，同比分別+3.8%/-4.76%。但2023年Q4煤價(jià)抬升，燃料成本上升，火電板塊盈利業(yè)績(jī)承壓。
　　新能源新增裝機(jī)規(guī)模提升，風(fēng)光水電量Q4增長(zhǎng)明顯。受益于公司低碳轉(zhuǎn)型策略驅(qū)動(dòng)，以及風(fēng)光成本下降，公司Q4新能源裝機(jī)持續(xù)擴(kuò)容，風(fēng)電/光伏新增裝機(jī)分別為1017.45/3416.72MW，共計(jì)4434.17MW，發(fā)電量分別為87.30/28.82億千瓦時(shí)，同比分別+11.99%/+97.11%。此外，水電發(fā)電量增幅明顯，發(fā)電1.40億千瓦時(shí)，同比+117.04%。
　　市值納入考核，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)可持續(xù)。當(dāng)前央企市值管理納入考核，對(duì)于央企業(yè)績(jī)可持續(xù)增長(zhǎng)及市值管理提出更高要求。公司2023年業(yè)績(jī)或不及市場(chǎng)此前預(yù)期，但未來增長(zhǎng)潛力可觀。此外，考慮當(dāng)前火電“壓艙石”處于政策紅利期，且盈利能力明顯提升，減值風(fēng)險(xiǎn)逐步釋出。
　　投資建議：由于公司火電資產(chǎn)體量較大，部分機(jī)組預(yù)計(jì)減值，且四季度費(fèi)用增加，因此下調(diào)公司盈利預(yù)期。但考慮公司作為全國(guó)電力龍頭優(yōu)勢(shì)突出，煤電利潤(rùn)持續(xù)改善，新能源轉(zhuǎn)型成長(zhǎng)空間廣闊，整體盈利能力持續(xù)提升，我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年?duì)I業(yè)收入分別為2604.58/2692.90/2806.23億元，同比增長(zhǎng)5.6%/3.4%/4.2%；歸母凈利分別為88.05/148.00/179.68億元，對(duì)應(yīng)2023-2025年EPS分別為0.56/0.94/1.14元，對(duì)應(yīng)2023-2025年P(guān)E分別為15.6/9.3/7.6倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：裝機(jī)速度不及預(yù)期；火電靈活性改造、綠電交易等行業(yè)政策推進(jìn)不及預(yù)期；上游原材料漲價(jià)。