>> 東方證券-宏觀經(jīng)濟動態(tài)跟蹤：如何看待紅海形勢對集裝箱吞吐數(shù)據(jù)的干擾？-240202
| 上傳日期： |
2024/2/2 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
東方證券 |
| 評級： |
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作者： |
陳至奕,孫國翔 |
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研究結(jié)論
事件：從去年12月中旬至今，紅海局勢持續(xù)緊張，眾多船司開始繞行好望角。受此影響全球航運陷入運價波動上漲、供應(yīng)鏈不穩(wěn)定的擔憂中。
目前國內(nèi)集裝箱情況如何？據(jù)財聯(lián)社報道，有業(yè)內(nèi)人士表示，目前還沒遇到集裝箱特別緊缺的情況，只是差不多接近了供需平衡，且據(jù)國內(nèi)多家港口消息，目前華東、華北地區(qū)港口碼頭空箱情況穩(wěn)定，處于供求平衡狀態(tài)。但也有華南地區(qū)港口負責人稱，部分箱型如40HC有缺，但不甚嚴重。
1月集裝箱吞吐增長較快，環(huán)比有望修復。如果假設(shè)1月最后三天日均吞吐量為75萬標準箱（周環(huán)比降幅接近1月上旬到中旬），則對應(yīng)同、環(huán)比分別為16.5%、7.7%。不過，考慮到2023年春節(jié)偏早形成基數(shù)擾動，如果只看2023年和2024年截至1月14日，同比讀數(shù)也高達12.4%。
如何看待紅海形勢對集裝箱吞吐高頻數(shù)據(jù)的干擾？空箱吞吐或再現(xiàn)。
為什么2023年末不需要調(diào)整？當時紅海局勢對集裝箱高頻數(shù)據(jù)影響或仍可控。從去年12月中旬至今，紅海局勢持續(xù)緊張，眾多船司開始繞行好望角。受此影響全球航運陷入運價波動上漲、供應(yīng)鏈不穩(wěn)定的擔憂中。然而2023年12月時集裝箱風險相對可控，主要是因為2021年以來集裝箱過剩所形成的安全墊，12月紐約聯(lián)儲供應(yīng)鏈壓力指數(shù)也并未顯著增長。
今年1月集裝箱空箱吞吐的風險正在增長：（1）隨船運輸?shù)募b箱周轉(zhuǎn)率隨之下降。（2）更重要的是，隨著集裝箱持續(xù)從亞太地區(qū)前往歐洲，而歐洲由于生產(chǎn)疲軟回流較小，亞洲“缺箱”風險逐漸增長。分析機構(gòu)Vespucci Maritime表示，中國農(nóng)歷新年開始之前四周抵達亞洲港口的量比以往減少780,000TEU。
如何估計空箱的影響？主要以2022年11月作為參考系，計算當實際吞吐量損失多少個百分點時，模型估計的當月環(huán)比與實際值相近（模型框架詳見《集裝箱吞吐是否還能有效跟蹤中國出口？》）。最終當2022年11月實際有效集裝箱吞吐量為2250.7萬標準箱時（實際為2294.9萬標準箱），對應(yīng)環(huán)比為-2.4%左右（實際為0.48%）時，模型估計的當月環(huán)比與實際值一致，因此后續(xù)計算過程中均假設(shè)集裝箱有效吞吐量為實際值的98.07%。以此作為空箱調(diào)整的情況下，1月集裝箱吞吐環(huán)比為5.6%（2015、2017-2019以及2021年同期均值為4.7%，2016年缺失數(shù)據(jù)，且當年同期出口偏低），春節(jié)錯位影響下對應(yīng)同比為14.3%；如果只考慮兩年1月前14日，則同比為10.2%（不調(diào)整為12.4%）。不過需要注意的是，這種估計方法假設(shè)當下與2022年11月有一定相似性，參考當下集裝箱情況，截至1月末情況可能要稍好一些。此外，中國對歐出口還有中歐班列可以使用，中國物流與采購聯(lián)合會國際貨代分會會長康樹春也提及，海運受挫，部分貨主、外貿(mào)企業(yè)開始將目光轉(zhuǎn)向中歐班列或中歐跨境公路運輸，1月16日“廣州-漢堡”中歐班列也已時隔兩年再次啟程（17天左右可抵達，較海運節(jié)省一半時間）。
此外關(guān)于運價還有兩個注意點，其一是當下對歐航線上漲更多是地緣沖突下航運供給收縮，歐洲基本面修復偏慢，但更重要的可能是其二，紅海局勢的熱度掩蓋了巴拿馬運河的潛在危機，巴拿馬運河是中國對美東出口太平洋航線的必經(jīng)之路，另一條是當下存在地緣沖突的蘇伊士運河。氣候因素下目前巴拿馬運河運力明顯下降，且需要注意的是，受地理環(huán)境限制，亞洲大型集裝箱船必須選擇蘇伊士運河穿過地中海前往美東港口，所以一般蘇伊士運河的運力更強，巴拿馬運河運力變化影響有限，但當下蘇伊士運河受地緣影響的情況下，巴拿馬運河運力減弱對美東航線的影響將更加顯著。因此我們可以看到，CCFI美東航線漲幅明顯強于美西航線。相應(yīng)地我們也提示，當下對美出口或更適合以美西航線作為高頻參考，而美西航線運價也有上升，或說明美國進口需求有望延續(xù)。
風險提示：測算假設(shè)與實際不完全相同；外需變化快于預期；地緣變化超預期
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