>> 華泰證券-美圖公司(1357.HK)AIGC為增長引擎，利潤釋放超預(yù)期-240202
| 上傳日期： |
2024/2/2 |
大小： |
979KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
華泰證券 |
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作者： |
蘇燕妮,夏路路 |
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2023年經(jīng)調(diào)整歸母凈利潤3.3-3.7億元，同比增長200%-230%
24年1月21日，美圖公司發(fā)布正面盈利預(yù)告，公司2023年全年歸母凈利潤3.4-3.9億元，同比上年0.9億元增長260%-310%，經(jīng)調(diào)整歸母凈利潤3.3-3.7億元，同比去年1.1億元增長200%-230%。作為國內(nèi)稀缺的AI商業(yè)化應(yīng)用落地標(biāo)的，我們預(yù)測公司23-25年收入27.2/37.3/48.2億元（前值：27.1/36.6/48.2億元），yoy+30.7%/36.8%/29.2%，23-25年經(jīng)調(diào)整歸母凈利潤3.7/6.5/10.2億元（前值：3.1/6.0/10.0億元），yoy+231.7%/77.0%/56.9%。按照2月1日收盤價對應(yīng)23-25年P(guān)E分別為26.1/14.8/9.4x，考慮公司AIGC生產(chǎn)力場景驅(qū)動下將迎來高速增長，我們上調(diào)目標(biāo)價為5.10港幣（前值4.91港幣），維持“買入”評級。
AI為公司增長引擎賦能，訂閱滲透率提升進入加速期
生成式AI技術(shù)持續(xù)為美圖影像與設(shè)計產(chǎn)品組合增長貢獻引擎動能：1）娛樂場景中，核心產(chǎn)品美圖秀秀和美顏相機流量基本盤穩(wěn)固，新增AI寫真、AI擴圖、AI消除等AIGC功能有望憑借更強大的效果驅(qū)動付費率加速提升。2）生產(chǎn)力場景中，根據(jù)Similar web，美圖設(shè)計室2023年12月網(wǎng)頁端訪問量281萬，同比增59.12%，位居國內(nèi)AI應(yīng)用前三；開拍自23年6月發(fā)布以來5個月內(nèi)MAU突破60萬；美圖專注AI工作流打造，生產(chǎn)力場景消費更為剛性，訂閱滲透率的提升效率和天花板都將顯著高于娛樂場景，帶動公司整體付費率增長斜率提升。
自研大模型快速迭代，加持AI商拍等產(chǎn)品可控性
展望后續(xù)美圖的三大核心看點：1）美圖MV大模型在過去6個月中完成從1.0到4.0的三次迭代，模型能力由生成效果向工作流的精確性和可控性不斷進化，24年2月1日上線文/圖生視頻功能，在幀率、分辨率、生成時間等方面與主流應(yīng)用對齊，MV4.0新功能上線有望進一步催化MAU和付費滲透率；2）AI商拍等具體場景應(yīng)用落地加速，美圖設(shè)計室23年12月27日正式接入淘寶商家后臺，消除競爭擔(dān)憂同時有望獲得更多的商家流量曝光；3）2024年1月2日美圖秀秀、設(shè)計室等產(chǎn)品連續(xù)包年訂閱價格提升30%，ARPPU提升在成本相對剛性的條件下將直接增厚利潤。
全球化戰(zhàn)略有序推進，海外業(yè)務(wù)持續(xù)貢獻增量
美圖在產(chǎn)品側(cè)搭建全球發(fā)布機制，目前已覆蓋全球約195個國家及地區(qū)，公司通過AI+美學(xué)沉淀打造優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品力，根據(jù)data.ai，2023年12月中國非游戲廠商出海收入排行榜中，美圖公司位居國內(nèi)第三。我們認(rèn)為海外市場憑借更高的付費意愿和ARPPU有望持續(xù)貢獻業(yè)績增量。
風(fēng)險提示：AI算力不足；圖像大模型進展不如預(yù)期；行業(yè)內(nèi)競爭加劇。
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