>> 海通證券-重慶百貨(600729)混改即將收官，步入盈利成長期-240202
| 上傳日期： |
2024/2/2 |
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| 1789KB |
| 格式： |
pdf 共22頁 |
來源： |
海通證券 |
| 評級： |
優(yōu)于大市 |
作者： |
汪立亭,李宏科 |
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投資要點
我們認為，隨著公司國改收官以及混改三年的機制改善，2023年開步入盈利成長期。其中，收入端受益于線上線下流量再平衡以及區(qū)域份額提升，有望保持穩(wěn)健趨勢；利潤端隨著規(guī)模效應強化與持續(xù)降本增效，凈利率有望開啟提升通道，看好未來三年公司的盈利成長前景。
重慶商業(yè)龍頭，資產(chǎn)質量優(yōu)。①深耕區(qū)域的優(yōu)質龍頭：重慶零售龍頭，3Q23末門店288家共223萬平米，其中百貨/超市/電器/汽貿各51/157/41/39家，布局重慶/四川/貴州/湖北等，其中重慶百貨/超市門店各42/150家（同一物理體內存在多業(yè)態(tài)的，按其屬性歸口計入各業(yè)態(tài)），區(qū)域規(guī)模優(yōu)勢和品牌效應強。②主業(yè)經(jīng)營穩(wěn)?。?0/21年受準則調整和疫情影響，收入保持約210億元、主業(yè)凈利潤各5.6/5.2億，22年受消費市場疲軟、疫情及重慶限電影響，收入降13.4%至183億元，主業(yè)凈利潤降37.2%至3.28億元。③馬消高增長貢獻投資收益：馬消過去五年收入利潤CAGR均超20%，公司參股31%，投資收益占比公司歸母凈利潤超40%，我們預計馬消未來仍有望為公司貢獻穩(wěn)定且豐厚的投資收益。
混改收官在即，治理優(yōu)化激勵充分。①集團混改2020年落地，公司由國資控股邁向無實控人企業(yè)，戰(zhàn)投、國資相互制衡，治理優(yōu)化。②近年高管增持、集團與公司層面連續(xù)推進員工持股與股權激勵計劃，彰顯公司信心。③公司正在推進吸收合并商社集團，有望進一步激發(fā)機制活力，交易完成后渝富、物美、深圳嘉璟（原步步高）等將成為上市公司的股東，維持無實控人的股權結構。
持續(xù)深化業(yè)務轉型，盈利改善可期。①主業(yè)鞏固優(yōu)勢&創(chuàng)新改革：百貨業(yè)態(tài)品牌戰(zhàn)略革新見成效、多業(yè)態(tài)有望引流年輕群體；超市加大供應鏈、數(shù)字化建設；電器業(yè)務打造“世紀通”平臺，快速下沉搶占市場；汽貿業(yè)務切入新能源車領域，銷售增長初見成效。②全面數(shù)智化轉型：成效顯著，2022年百貨、電器均實現(xiàn)超100%線上增長。③優(yōu)化組織架構及人員、創(chuàng)新激勵機制，2017-2022員工數(shù)由2.09萬人縮減至1.46萬人，人均工資呈提升趨勢。
維持盈利預測。公司2023-2025年歸母凈利各13.0億元、14.2億元、16.3億元，同比增長47.4%、8.8%、15.2%。給予2024年7億元零售主業(yè)利潤15-18倍PE，給予馬上金融7億元投資收益6倍PE；分部估值給予合理市值區(qū)間149億-171億元，合理價值區(qū)間36.75-42.02元（未考慮定增影響），維持“優(yōu)于大市”投資評級。
風險提示：行業(yè)競爭加劇，機制與業(yè)績改善不達預期，馬上金融及創(chuàng)新業(yè)務發(fā)展的不確定性。
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