>> 開源證券-基礎(chǔ)化工行業(yè)深度報告：光伏行業(yè)估值見底，庫存周期拐點(diǎn)將至-240203
| 上傳日期： |
2024/2/4 |
大小： |
3036KB |
| 格式： |
pdf 共32頁 |
來源： |
開源證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
金益騰,龔道琳 |
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光伏行業(yè)估值已處歷史底部，未來有望逐步由主動去庫向被動去庫過渡
光伏產(chǎn)業(yè)鏈以硅為主線，主要可分為主材產(chǎn)業(yè)鏈和輔材產(chǎn)業(yè)鏈。2023年以來，我國光伏行業(yè)產(chǎn)品價格整體下行，行業(yè)估值處于歷史較低水平。供需情況來看，我國光伏行業(yè)內(nèi)需、出口景氣度較高，且未來需求有望延續(xù)高速增長態(tài)勢，但由于光伏產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)新增產(chǎn)能快速擴(kuò)張，硅片、光伏組件等產(chǎn)品競爭激烈，壓縮行業(yè)利潤空間。政策端來看，光伏行業(yè)IPO與融資呈現(xiàn)收緊趨勢，疊加我國對光伏行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的重視及對中低端產(chǎn)能過剩問題的持續(xù)引導(dǎo)，我國光伏供給側(cè)格局有望迎來改善。我們認(rèn)為，目前我國光伏行業(yè)盈利已至底部，相關(guān)廠商紛紛減產(chǎn)，行業(yè)現(xiàn)已處于主動去庫階段，未來伴隨下游裝機(jī)淡季結(jié)束以及前期簽訂的低價訂單交付，我國光伏行業(yè)有望逐步向被動去庫階段過渡。
主材：產(chǎn)能增速有望放緩，多晶硅貢獻(xiàn)需求增量
三氯氫硅：需求端，隨著多晶硅產(chǎn)能的持續(xù)擴(kuò)張，預(yù)計(jì)未來幾年我國光伏級三氯氫硅的市場需求有望持續(xù)增長。供給端，2024年三氯氫硅預(yù)計(jì)新增產(chǎn)能較少，目前庫存與日均產(chǎn)能比值處于低位，行業(yè)去庫明顯，未來有望迎來周期向上行情。受益標(biāo)的：宏柏新材、三孚股份、晨光新材等。
工業(yè)硅：供給端，盡管2024年及以后工業(yè)硅行業(yè)規(guī)劃產(chǎn)能較大，但產(chǎn)能實(shí)際落地或仍存較大不確定性，未來供給增速或?qū)⒎啪?。需求端，未來工業(yè)硅需求有望充分受益于多晶硅需求的高速增長以及有機(jī)硅、鋁硅合金需求的逐步復(fù)蘇。受益標(biāo)的：合盛硅業(yè)等。
輔材：EVA庫存消化良好，POE、光伏銀粉國產(chǎn)替代加速
光伏膠膜：EVA：據(jù)SMM調(diào)研，2023年10月EVA光伏料價格已貼近部分石化廠的成本線，貿(mào)易商購入意愿較強(qiáng)，工廠庫存消化良好。之后伴隨光伏裝機(jī)需求回升，行業(yè)有望進(jìn)入景氣向上階段。受益標(biāo)的：東方盛虹、聯(lián)泓新科、榮盛石化等。POE：目前國內(nèi)上市企業(yè)尚不具備POE的量產(chǎn)能力，我國POE消費(fèi)進(jìn)口依賴度較高。2024年，我國多家企業(yè)POE項(xiàng)目有望投產(chǎn)，國產(chǎn)化進(jìn)程有望加速推進(jìn)。受益標(biāo)的：萬華化學(xué)、榮盛石化、東方盛虹、衛(wèi)星化學(xué)、鼎際得等。
光伏銀粉銀漿：銀漿：隨著N型電池迭代，以其為代表的電池片產(chǎn)量預(yù)計(jì)持續(xù)擴(kuò)張，光伏銀漿市場需求有望進(jìn)一步被帶動，迎來新增長。銀漿國產(chǎn)化進(jìn)程發(fā)展迅速，國內(nèi)企業(yè)在TOPCon、HJT等N型電池片的高端銀漿方面的競爭力逐步增強(qiáng)。受益標(biāo)的：聚和材料、帝科股份、蘇州固锝等。銀粉：國內(nèi)光伏銀粉產(chǎn)量缺口較大。由于國內(nèi)光伏銀粉供應(yīng)持續(xù)偏緊而上游光伏裝機(jī)處于高景氣度，近幾年光伏銀粉市場價格波動上行。但光伏銀漿企業(yè)為了改善盈利情況，可能以銀粉為突破點(diǎn)來降本，國產(chǎn)銀粉有望逐步替代海外產(chǎn)品。受益標(biāo)的：聚和材料、帝科股份、粵桂股份等。
風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險、產(chǎn)品競爭格局惡化風(fēng)險、原材料成本波動較大風(fēng)險等
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