>> 開源證券-煤炭行業(yè)點評報告：再論央企市值管理，考核全面推開，煤炭國資受益-240201
| 上傳日期： |
2024/2/1 |
大小： |
1090KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
開源證券 |
| 評級： |
看好 |
作者： |
張緒成 |
| 行業(yè)名稱： |
煤炭 |
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從“積極研究”到“全面推開”，央企市值管理考核有望落地
繼國資委宣布“進一步研究將市值管理納入中央企業(yè)負責人業(yè)績考核”后，一周內(nèi)國資委再次表態(tài)“在前期試點探索、積累經(jīng)驗的基礎上，全面推開上市公司市值管理考核”、“量化評價中央企業(yè)控股上市公司市場表現(xiàn)”。早在2006年全國國資委系統(tǒng)業(yè)績考核工作座談會上，國資委副主任黃淑和曾表示“積極研究把上市公司市值納入中央企業(yè)考核的方法”，但出于國內(nèi)股市制度尚未完善等因素考慮，央企市值管理考核工作并未落地。2022年11月證監(jiān)會主席易會滿提出“探索建立具有中國特色的估值體系”，為解決央企市值與長期投資價值不匹配問題，市值管理納入央企考核評價體系在央企價值重估中的重要性愈發(fā)凸顯。從近期國資委的相關表述來看，未來央企市值管理考核工作有望全面推開。
低估值、高盈利、高分紅屬性加持，煤炭國資重地價值有望重估
?。?）估值角度：橫向來看，截至2024年1月29日，煤炭板塊PE(TTM)為9.4倍，在31個一級行業(yè)中排名倒數(shù)第3位，僅高于建筑裝飾(9.2倍)和銀行(4.8倍)板塊，煤炭板塊PB(LF)為1.5倍，在31個一級行業(yè)中排名第21位，整體來看煤炭板塊估值較其他板塊相對較低；縱向來看，截至2024年1月29日，煤炭板塊PE(TTM)略高于歷史(2000年以來)10%分位水平，PB(LF)處于歷史(2000年以來)30%分位水平附近，整體來看板塊估值處于歷史相對低位。（2）盈利角度：截至2023Q3，煤炭板塊ROE為16.9%，在31個一級行業(yè)中排名第3，未來在國內(nèi)煤炭需求不減但供給相對偏緊的格局下，預計煤炭價格將有強支撐，煤炭行業(yè)高盈利有望延續(xù)。（3）分紅角度：以2022年年度累計現(xiàn)金分紅總額以及2024年1月29日收盤價計算股息率，煤炭行業(yè)股息率為7.3%，在31個一級行業(yè)中位列第一，在煤炭板塊高盈利條件下，未來板塊分紅水平有望持續(xù)提升。綜上來看，煤炭板塊具備低估值、高盈利和高分紅屬性，隨著“中特估”和央企市值管理考核工作的深入推進，煤炭國資重地價值有望持續(xù)重估。
煤炭央企市值管理考核或加速推開，地方國企有望隨后跟進
煤炭上市公司共30家（中央國有企業(yè)5家，地方國有企業(yè)23家，民營企業(yè)2家），其中中國神華、中煤能源、上海能源、新集能源、電投能源5家煤炭上市央企或有望率先推進央企市值管理考核工作。市值管理主要可以分為價值創(chuàng)造、價值經(jīng)營和價值實現(xiàn)三個過程，其中價值創(chuàng)造環(huán)節(jié)旨在全面提升企業(yè)自身的盈利能力，亦是市值管理的基礎；價值經(jīng)營環(huán)節(jié)旨在結合資本市場和宏觀經(jīng)濟環(huán)境，選擇合適的增持、定向增發(fā)、分紅、股權激勵等手段對市值進行管理；價值實現(xiàn)環(huán)節(jié)則側重于公司各利益相關者的關系處理，包括信息披露、投資者關系管理等。（1）價值創(chuàng)造角度：2023年國資委對央企提出“一利五率”的考核要求，2022年5家煤炭上市央企利潤總額中國神華（962億元）＞中煤能源（329億元）＞電投能源（56億元）＞新集能源（32億元）＞上海能源（24億元），以ROE反映企業(yè)盈利質(zhì)量，新集能源（19.6%）＞電投能源（18.2%）＞中國神華（18.1%）＞上海能源（15.4%）＞中煤能源（14.9%）。（2）價值經(jīng)營角度：中國神華、中煤能源、電投能源開展價值經(jīng)營活動相對頻繁，2021-2023年間，中國神華和中煤能源各有1次重要股東增持，分別買入330、154萬股股份，且中國神華股利支付率（當年分紅總額/凈利潤）在煤炭上市央企中較高，電投能源則在2021-2023年間通過定向增發(fā)為企業(yè)發(fā)展籌集資金。（3）價值實現(xiàn)角度：從被調(diào)研次數(shù)來看，2021-2023年間5家上市煤炭央企均與投資者保持良好互動。目前中國神華相關負責人已響應將積極落實市值管理考核要求，未來煤炭央企市值管理考核或加速推開，煤炭地方國企有望隨后跟進。
風險提示：煤炭價格超預期下降、政策出臺不及預期、新能源加速替代等。
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