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公司發(fā)布23年業(yè)績(jī)預(yù)告：
　　23年歸母1.24億元（yoy-75%），扣非為0.72億元（yoy-84%），Q4歸母0.38億元（yoy-78%），扣非為0.3億元（yoy-82%）。
　　Q4收入拆分：內(nèi)銷線上和日本阿拉丁拖累整體收入，但H2下滑幅度有收窄。
　　我們預(yù)計(jì)Q4收入高個(gè)位數(shù)下滑。其中國(guó)內(nèi)雙位數(shù)下滑，線上回調(diào)較為明顯，線下顯著修復(fù)；海外預(yù)計(jì)有個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)，其中海外歐美區(qū)高增，但日本阿拉丁下滑拖累外銷。整體看23H2下滑幅度較23H1收窄。
　　利潤(rùn)剖析：①Q(mào)4：Q1-2凈利率5-6%，Q3虧損，Q4凈利率預(yù)計(jì)恢復(fù)到3%。②23年：行業(yè)景氣波動(dòng)下公司產(chǎn)品量?jī)r(jià)有所下滑，導(dǎo)致收入毛利率雙降；但費(fèi)用端（特別是研發(fā)）仍維持較高支出，導(dǎo)致盈利表現(xiàn)有所受損。
　　24年展望：極米底部反彈的關(guān)鍵在于利潤(rùn)修復(fù)。核心舉措在于：2C投影降本調(diào)結(jié)構(gòu)+橫向開拓2B/海外新市場(chǎng)。目前已有的具體措施為，
　?、?C主業(yè)：23年K型消費(fèi)分化明顯，極米此前布局中高端，對(duì)千元級(jí)低端產(chǎn)品布局較弱。預(yù)計(jì)24年極米以LCD+降本的PLAY系列強(qiáng)化低端產(chǎn)品陣列；疊加近期0.23"芯片成本減半，以及LCD拉動(dòng)毛利率結(jié)構(gòu)提升，公司低端產(chǎn)品線利潤(rùn)預(yù)計(jì)將有所修復(fù)。高端上，公司持續(xù)主打混光技術(shù)，有望穩(wěn)固領(lǐng)先地位。
　?、?B進(jìn)展：主要做商教產(chǎn)品。公司優(yōu)勢(shì)在于產(chǎn)品技術(shù)，下一步拓展點(diǎn)在于渠道。目前公司正加大2B端人員團(tuán)隊(duì)配置。商用端盈利水平高，有望貢獻(xiàn)更多利潤(rùn)。
　?、酆Ｍ忾_拓：日本阿拉丁在22年收購后還處于整合階段，收入端有影響；但歐美等海外市場(chǎng)今年整體表現(xiàn)逐季向好。公司已進(jìn)入德法西等線下渠道，正在拓展更多歐洲市場(chǎng)，北美23Q3部分產(chǎn)品進(jìn)入線下。
　　投資建議：維持買入評(píng)級(jí)
　　公司投影龍頭地位不改，但23年行業(yè)景氣度波動(dòng)影響短期業(yè)績(jī)。展望24年，公司主業(yè)調(diào)整，同時(shí)持續(xù)拓展2B、海外增量，階段性回暖可期。
　　根據(jù)23年預(yù)告，我們調(diào)整23/24/25年歸母為1.24/1.96/2.6億元（前值2.6/4.5/5.7億元），對(duì)應(yīng)44/28/21倍PE。維持買入評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：內(nèi)銷景氣度不及預(yù)期、海外增長(zhǎng)不及預(yù)期、新業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期。