>> 中銀證券-高頻數(shù)據(jù)掃描：寬松預(yù)期螺旋增強(qiáng)-240204
| 上傳日期： |
2024/2/4 |
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| 3699KB |
| 格式： |
pdf 共23頁(yè) |
來源： |
中銀證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
肖成哲,張鵬 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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國(guó)債30年期收益率已接近稅收和資本成本調(diào)整后的首套房貸利率，如果房貸利率下行趨緩可能影響長(zhǎng)債收益率的下行趨勢(shì)。
1.臨近春節(jié)，肉菜價(jià)上漲。本周農(nóng)業(yè)部豬肉平均批發(fā)價(jià)升至21元/公斤上方，平均環(huán)比漲6.15%，由于基數(shù)效應(yīng)變動(dòng)，同比降幅收窄至5.97%。山東蔬菜批發(fā)價(jià)指數(shù)環(huán)比漲17.56%，同比漲2.18%。1月26日當(dāng)周，食用農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格指數(shù)環(huán)比漲0.70%。
2.本周銀行存單收益率、國(guó)債長(zhǎng)期和超長(zhǎng)期收益率均顯著下行。其中，中債國(guó)債30年期收益率降9.8BP至2.64%；1年期AAA級(jí)存單收益率降5.0BP至2.35%。可與30年期國(guó)債對(duì)標(biāo)的主要銀行生息資產(chǎn)是住房按揭貸款，全國(guó)首套平均房貸利率經(jīng)過稅收和資本成本調(diào)整以后，與當(dāng)前國(guó)債30年收益率的差異不大。盡管二者的流動(dòng)性和期限等溢價(jià)因素難以準(zhǔn)確衡量，但無風(fēng)險(xiǎn)利率相對(duì)于房貸的比價(jià)優(yōu)勢(shì)已明顯下降，說明超長(zhǎng)期國(guó)債的收益率下行或已包含了對(duì)新一輪LPR降息的定價(jià)。
存單收益率下行或強(qiáng)化降息預(yù)期，與長(zhǎng)債利率形成螺旋式互動(dòng)。如我們?cè)谇捌趫?bào)告中提到，AAA存單收益率明顯低于MLF利率或是MLF降息的一個(gè)信號(hào)。而如上期周報(bào)提到，在基礎(chǔ)貨幣增速較高背景下，2月降準(zhǔn)后市場(chǎng)流動(dòng)性預(yù)計(jì)將短期充盈。降息預(yù)期下存單投資需求強(qiáng)化，存單收益率下降又可能形成銀行負(fù)債成本下降的反饋信號(hào)。參照歷史經(jīng)驗(yàn)，我們?nèi)匀徽J(rèn)為當(dāng)AAA存單收益率較1年期MLF利率低20BP以上，MLF降息的條件較為成熟。
雖然年內(nèi)MLF和LPR繼續(xù)降息的概率不低，但值得注意的是，隨著房貸利率與LPR的關(guān)聯(lián)性弱化，2023年房貸利率對(duì)LPR下調(diào)的反應(yīng)已較2022年有所弱化。對(duì)長(zhǎng)債、超長(zhǎng)債不宜過度“追高”，特別應(yīng)關(guān)注房貸利率下行減緩的風(fēng)險(xiǎn)。若房貸利率下行減緩，可能影響與其對(duì)標(biāo)的超長(zhǎng)債收益率的下行趨勢(shì)。
3.多因素抑制國(guó)際油價(jià)。美國(guó)1月非農(nóng)數(shù)據(jù)遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期，美元及美債利率顯著反彈，原油等商品價(jià)格承壓。此外，加沙問題對(duì)話取得進(jìn)展、OPEC減產(chǎn)整體不及預(yù)期、歐洲經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩等因素，也促使油價(jià)回調(diào)。市場(chǎng)對(duì)年內(nèi)美聯(lián)儲(chǔ)降息前景的預(yù)期略有降溫，但1月美國(guó)非農(nóng)平均周薪及周薪指數(shù)均環(huán)比變化較小，對(duì)通脹的影響仍有待確認(rèn)。
本周布倫特和WTI原油期貨價(jià)承壓，全周均價(jià)環(huán)比分別降0.65%和0.80%。LME銅現(xiàn)貨價(jià)環(huán)比漲0.72%；鋁現(xiàn)貨價(jià)環(huán)比漲2.13%。銅金比價(jià)環(huán)比降0.14%。
本周，國(guó)內(nèi)水泥價(jià)格指數(shù)環(huán)比降1.05%；螺紋鋼庫(kù)存環(huán)比升14.55%；螺紋鋼價(jià)格指數(shù)環(huán)比降0.20%；全國(guó)247家鋼廠高爐開工率環(huán)比降0.44%；產(chǎn)能超200萬噸焦化企業(yè)開工率環(huán)比降0.61%，同比降9.59%；南華鐵礦石指數(shù)環(huán)比降0.52%。
4.樓市成交相對(duì)平淡。1月28日當(dāng)周萬得追蹤的30個(gè)大中城市商品房成交面積環(huán)比降7.53%；一線城市成交面積環(huán)比降12.57%；二線城市成交面積環(huán)比降7.52%；三線城市成交面積環(huán)比升1.41%。整個(gè)1月，30城日平均商品房成交面積約26.16萬平米/天，相對(duì)平淡。
風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)內(nèi)外實(shí)體經(jīng)濟(jì)超預(yù)期變化；國(guó)內(nèi)政策超預(yù)期收緊；國(guó)際地緣政治緊張局勢(shì)升級(jí)等。
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