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宏觀層面金融和實(shí)體之間收斂，帶來防空轉(zhuǎn)的積極成果；微觀層面資金面也將完成市場(chǎng)利率向政策利率的進(jìn)一步收斂。
　　“防空轉(zhuǎn)，曲線平”成為當(dāng)前的一致預(yù)期。當(dāng)前曲線處于歷史上較為平坦的階段，經(jīng)過嘗試做陡曲線后，市場(chǎng)普遍接受了防空轉(zhuǎn)背景下，資金偏緊，曲線偏平的情景假設(shè)。
　　本輪防空轉(zhuǎn)的相同與不同。通過對(duì)比歷史上“防空轉(zhuǎn)”的案例，我們認(rèn)為本輪空轉(zhuǎn)并無典型的空轉(zhuǎn)載體、亦無明顯的資金寬松階段、宏觀景氣度也相對(duì)偏弱，但以金融行業(yè)GDP占比為代表的宏觀指標(biāo)同樣偏高，顯示金融指標(biāo)和實(shí)體指標(biāo)存在一定背離。
　　宏觀收斂，微觀回歸。展望未來，隨著信貸平滑、實(shí)體恢復(fù)，宏觀層面金融和實(shí)體之間收斂，帶來防空轉(zhuǎn)的積極成果；而美聯(lián)儲(chǔ)的預(yù)防性降息也將為穩(wěn)匯率提供更為良好的環(huán)境。屆時(shí)，微觀層面資金面也將完成市場(chǎng)利率向政策利率的進(jìn)一步收斂。平坦的曲線也將一定程度隨之修復(fù)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：國內(nèi)外實(shí)體經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)超預(yù)期變化；國際地緣政治緊張局勢(shì)升級(jí)；信用風(fēng)險(xiǎn)超預(yù)期暴露。