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MLF平價增量續(xù)作符合預期，存單利率顯示降息條件尚不充分，但M1增速較低或仍要求長債利率平穩(wěn)。
　　2024年1月，央行開展890億元公開市場逆回購操作和9950億元MLF操作，7天期逆回購和1年期MLF中標利率分別為1.8%和2.5%，均與前期持平。由于1月有7790億元MLF到期，本月MLF屬平價增量續(xù)作。
　　 MLF的平價增量續(xù)作基本符合我們的預期。我們曾在前期報告《降息的“自我實現(xiàn)”？》(20240107)中提到，本輪MLF降息周期始于2019年11月，至今已降息7次。這7次降息的共同特征是：降息前周AAA級存單收益率收盤均明顯低于MLF利率，二者差異的最小幅度是23BP(2019年11月1日)。而近期的AAA存單收益率與MLF利率差異較小，未必反映商業(yè)銀行凈息差已修復到充分支持MLF降息的水平。此時如果MLF降息，可能具有一定的“預期自我實現(xiàn)”特征。
　　不過，M1增速較低或仍要求利率平緩下行。持續(xù)的M1低增長反映微觀主體儲蓄傾向偏高，前期的存款降息對抑制儲蓄傾向具有一定作用。但從季調(diào)數(shù)據(jù)來看，當前住戶活期存款尚保持增長勢頭；而企業(yè)活期存款自2021年以來，增長趨勢已不明顯。存款降息對這類活期存款增長停滯的效果可能有限，或需要等待企業(yè)投資信心進一步修復，才能推動M1增速水平回歸常態(tài)。
　　風險提示：國內(nèi)外實體經(jīng)濟出現(xiàn)超預期變化；國內(nèi)政策超預期收緊；國際地緣政治緊張局勢升級等。