>> 中銀證券-高頻數(shù)據(jù)掃描：降息的“自我實(shí)現(xiàn)”？-240107
| 上傳日期： |
2024/1/7 |
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| 格式： |
pdf 共23頁(yè) |
來源： |
中銀證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
肖成哲,張鵬 |
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從存單利率走勢(shì)來看，MLF降息具備一定條件，但并非很充分。當(dāng)然，M1增長(zhǎng)放緩或仍要求長(zhǎng)債利率平緩下行。
1.肉價(jià)降幅繼續(xù)收窄。本周農(nóng)業(yè)部豬肉平均批發(fā)價(jià)仍在20元/公斤附近波動(dòng)，盡管環(huán)比降1.14%，但同比降幅收窄至20.30%。山東蔬菜批發(fā)價(jià)指數(shù)環(huán)比漲3.65%，同比漲9.48%。12月29日當(dāng)周食用農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格指數(shù)環(huán)比漲0.30%，同比降幅收窄至8.08%。
2.降息預(yù)期上升、存單利率下行。近期，市場(chǎng)對(duì)于MLF降息的預(yù)期明顯強(qiáng)化。部分內(nèi)、外資機(jī)構(gòu)分析人士表示一季度降息概率較高。我們?cè)谇捌趫?bào)告中提到銀行凈息差收窄或是當(dāng)前MLF降息的重要阻力，截至去年上半年主要上市銀行的存款成本仍處于上行趨勢(shì)。隨著去年12月大行新一輪存款降息，以及MLF降息預(yù)期轉(zhuǎn)強(qiáng)，銀行同業(yè)存單利率也出現(xiàn)下行。
從存單利率走勢(shì)看，MLF降息具備一定條件，但并非很充分。近兩周，中債AAA級(jí)銀行同業(yè)存單收益率均收于1年期MLF操作利率之下，本周低于MLF利率4BP。本輪MLF降息周期始于2019年11月，至今已降息7次。這7次降息的共同特征是：降息前周AAA級(jí)存單收益率收盤均明顯低于MLF利率，二者差異的最小幅度是23BP(2019年11月1日)。盡管去年12月未進(jìn)行MLF和LPR降息，對(duì)今年的銀行凈息差起到一定保護(hù)作用，但當(dāng)前AAA級(jí)存單利率低于MLF利率，本身也與市場(chǎng)預(yù)期降息有關(guān)，未必反映凈息差已修復(fù)到充分支持MLF降息的水平。此時(shí)若MLF降息，可能具有一定的“預(yù)期自我實(shí)現(xiàn)”特征。
當(dāng)然，M1增長(zhǎng)放緩或仍要求利率平緩下行。持續(xù)的M1低增長(zhǎng)反映微觀主體儲(chǔ)蓄傾向偏高，前期的存款降息對(duì)抑制儲(chǔ)蓄傾向具有一定作用。但從季調(diào)數(shù)據(jù)來看，當(dāng)前住戶活期存款尚保持了增長(zhǎng)勢(shì)頭；而企業(yè)活期存款自2021年以來，增長(zhǎng)趨勢(shì)已不明顯。存款降息對(duì)這類活期存款增長(zhǎng)停滯的效果可能有限，或需要等待企業(yè)投資信心進(jìn)一步修復(fù)，才能推動(dòng)M1增速水平回歸常態(tài)。
非農(nóng)超出預(yù)期、敏感事件多發(fā)。美國(guó)12月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)超出預(yù)期，但10、11月非農(nóng)數(shù)據(jù)下修，且私營(yíng)非農(nóng)員工工時(shí)環(huán)比下降，使周薪漲幅溫和，未必對(duì)12月通脹產(chǎn)生顯著影響，但市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)降息前景的樂觀預(yù)期有所修正。利比亞最大油田之一因抗議活動(dòng)而關(guān)閉，對(duì)油價(jià)形成支撐。同時(shí)，紅海局勢(shì)依舊緊張，馬士基等國(guó)際航運(yùn)巨頭繼續(xù)暫停貨船通行紅海。
本周布倫特和WTI原油期貨價(jià)止跌反彈，但全周均價(jià)環(huán)比分別降1.79%和1.37%。LME銅現(xiàn)貨價(jià)環(huán)比降1.44%；鋁現(xiàn)貨價(jià)環(huán)比降2.31%。
本周國(guó)內(nèi)水泥價(jià)格指數(shù)環(huán)比降0.27%；螺紋鋼庫(kù)存環(huán)比升7.00%；螺紋鋼價(jià)格指數(shù)環(huán)比升0.57%；全國(guó)247家鋼廠高爐開工率環(huán)比升0.64%；產(chǎn)能超200萬噸焦化企業(yè)開工率環(huán)比升2.27%，但仍同比降2.26%；南華鐵礦石指數(shù)環(huán)比漲3.27%。
3.樓市成交逐步改善。12月31日當(dāng)周100大中城市成交土地總價(jià)環(huán)比降42.51%；成交土地溢價(jià)率環(huán)比升35.80%。萬得追蹤的30個(gè)大中城市商品房成交面積環(huán)比升25.38%；一線城市成交面積環(huán)比升3.80%；二線城市成交面積環(huán)比升32.50%；三線城市成交面積環(huán)比升27.06%。12月，30城日平均商品房成交面積約41.6萬平米/天，總體相對(duì)平淡，但為去年下半年高點(diǎn)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)內(nèi)外實(shí)體經(jīng)濟(jì)超預(yù)期變化；國(guó)內(nèi)政策超預(yù)期收緊；國(guó)際地緣政治緊張局勢(shì)升級(jí)等。
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