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自上而下：金、銅混合配置貫穿全年
　　黃金：降息預(yù)期延后，避險(xiǎn)情緒對金價(jià)形成支撐。美聯(lián)儲(chǔ)重申控制通脹的決心，降息預(yù)期降溫。2季度或是降息的第一個(gè)觀察節(jié)點(diǎn)。根據(jù)CME數(shù)據(jù)，市場預(yù)期首次降息時(shí)點(diǎn)為2024年5月，預(yù)期2024年全年降息150基點(diǎn)。此外，“兩運(yùn)危機(jī)”為全球二次通脹埋下伏筆，市場避險(xiǎn)情緒濃厚，為金價(jià)提供支撐。推薦標(biāo)的有銀泰黃金、山東黃金、中金黃金；受益標(biāo)的有玉龍股份、赤峰黃金。
　　銅：銅礦端供持續(xù)擾動(dòng)，2024年銅供需趨于緊平衡。隨著第一量子巴拿馬礦山停產(chǎn)及英美資源目標(biāo)產(chǎn)量下調(diào)，Cochilco下調(diào)智利遠(yuǎn)期產(chǎn)量指引，自由港2023年四季報(bào)下調(diào)2024年全年銅銷量指引，礦端緊缺狀態(tài)持續(xù)加劇，冶煉費(fèi)用持續(xù)下滑同步驗(yàn)證。建議關(guān)注資源端公司，受益標(biāo)的有金誠信、紫金礦業(yè)、洛陽鉬業(yè)、西部礦業(yè)。
　　自下而上：供需邊際變化優(yōu)選錫、銻
　　錫：春節(jié)前緬甸錫礦仍然不會(huì)復(fù)產(chǎn)，預(yù)計(jì)2024年Q1國內(nèi)或?qū)⒊霈F(xiàn)錫礦緊缺情況，此外錫精礦加工費(fèi)處于歷史較低水平，一定程度反映了錫精礦較為緊張的局面。推薦標(biāo)的有錫業(yè)股份。
　　銻：春節(jié)停產(chǎn)影響導(dǎo)致銻供給減少，該段時(shí)間銻價(jià)走勢往往上行，且目前銻錠庫存水平處于歷史低位，低庫存疊加春節(jié)停產(chǎn)等因素的影響下，銻價(jià)有望繼續(xù)上漲。受益標(biāo)的有華鈺礦業(yè)、湖南黃金、華錫有色。
　　博弈彈性：建議2024H1逢低布局鋰礦板塊，靜待反彈
　　鋰：海外礦企并未有減產(chǎn)或推遲近期擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃，多推出成本優(yōu)化措施度過寒冬，我們判斷本輪供給側(cè)出清進(jìn)程緩慢，2024年全年鋰價(jià)都將處于磨底狀態(tài)，鋰價(jià)低迷或?qū)㈦y以刺激中長期資本開支，為鋰價(jià)底部反轉(zhuǎn)打下基礎(chǔ)。當(dāng)前鋰礦板塊PB處于相對低位，建議逢低布局靜待周期反轉(zhuǎn)，相關(guān)受益標(biāo)的有永興材料、中礦資源、藏格礦業(yè)。
　　股息策略：鋁、鉬有望成為金屬板塊高股息品種
　　鋁：目前鋁錠庫存水平處于歷史低位，受低庫存支撐，鋁價(jià)下行動(dòng)力較??；此外，每年10月至次年4月為云南枯水期，若來水時(shí)間推遲或?qū)?dǎo)致電解鋁復(fù)產(chǎn)受到影響，需重點(diǎn)關(guān)注云南來水時(shí)間。受益標(biāo)的有神火股份、云鋁股份、中國宏橋。
　　鉬：預(yù)計(jì)2024年鉬利潤中樞穩(wěn)定，股息政策支撐中期配置價(jià)值?？紤]到海外伴生礦產(chǎn)量下降，以及國內(nèi)供給增量有限，預(yù)計(jì)2024年全球鉬產(chǎn)量維持25萬噸左右，預(yù)計(jì)2024年鉬礦供給相對需求偏緊。近期鉬價(jià)邊際回升，我們預(yù)計(jì)2024年鉬價(jià)有望維持30-35萬區(qū)間震蕩運(yùn)行。受益標(biāo)的有金鉬股份。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：全球新能源汽車、儲(chǔ)能、光伏裝機(jī)、半導(dǎo)體需求不及預(yù)期；地產(chǎn)開工和竣工面積不及預(yù)期；各礦山項(xiàng)目進(jìn)展超預(yù)期；地緣政治風(fēng)險(xiǎn)