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一、震蕩市格局未變，但市場已經具備歷史級別的高性價比，困難中更要心向光明：
　　中期震蕩市格局未變，能夠持續(xù)改善的線索仍然缺乏可見度；短期市場已經來到歷史級別的高性價比區(qū)域，微觀結構仍有修復空間，微觀結構改善后，市場有望迎來超跌反彈。壓力客觀存在，所以管理層穩(wěn)定資本市場政策仍有必要持續(xù)催化，別低估了政策的決心和力度。推演后續(xù)微觀結構修復的過程，可能需要經歷兩個階段：第一階段：穩(wěn)定資本市場預期的政策加碼，直接推動科技成長超跌反彈，相對收益資金仍維持高倉位，凈值回升。第二階段：相對收益資金在保護下有序減倉。短期化解微觀結構問題后，就是政策信心提升最好的契機，彼時市場風險偏好可能明顯修復。
　　二、市場期待的春季行情觸發(fā)因素正在變化：投資者對春季行情設定了很高的前提條件。投資者預期顯示：投資者進一步期待國內政策落地、經濟潛在改善對市場行情的催化，卻認為現(xiàn)有政策落地不足以支撐2月市場反彈。投資者發(fā)酵經濟樂觀預期需要政策強刺激兌現(xiàn)，部分投資者對政策兌現(xiàn)的信心不足，春季行情的有效展開還需積極因素累積。
　　三、2024年基本面的總體格局是“需求側沒彈性，供給側有壓力”，24Q3之前基本面趨勢上行方向仍將相對稀缺。討論三個1月春季行情受阻的中期基本面回落預期：1）需求側沒彈性，市場期待的強刺激暫未兌現(xiàn)。2）供給仍在釋放，一級市場前期過度投融資形成額外壓力。3）出海2024年邏輯本就不易擴散，全球大選年短期重要節(jié)點擾動加劇。展望中期，2025年供需格局大概率邊際改善。24Q3之前，市場可能總體仍是震蕩格局。24Q4當基本面預期向2025年切換的階段，市場中樞可能逐步抬升。
　　四、春季行情有效展開仍需耐心等待，我們提示政策信心修復的四個潛在線索：
　　1）穩(wěn)定資本市場預期的政策持續(xù)催化，短期微觀結構問題逐步化解；2）央行強調“中美貨幣政策差異趨于收斂”，貨幣政策的想象空間已經打開，后續(xù)可以期待財政發(fā)力輔助寬信用，社融信貸驗證和其他經濟指標的匹配更好，地方兩會匯集的財政發(fā)力線索進一步指向中央，關注全國兩會財政安排；3）管理層對改革開放的強調；4）中美經貿關系改善進一步催化落地
　　五、市場歷史大底復盤：牛熊轉化，本質上是市場驅動邏輯的切換。市場絕對低點的出現(xiàn)具有一定偶然性，微觀結構的改善、利好事件的催化等都有可能成為觸發(fā)因素。然而，市場走出底部的過程，需要有效改善的累積，包括基本面關鍵拐點的驗證、改革線索的持續(xù)催化，一般而言還有新興產業(yè)的催化。當前市場性價比已經來到歷史級別高位，微觀結構改善后，市場迎來超跌反彈的難度不大，但目前市場暫時不具備立即走出震蕩市格局的線索。
　　六、科技成長是超跌方向，但兌現(xiàn)反彈需要以市場微觀結構改善為前提。需求、供給、出海、科技創(chuàng)新的投資機會都不容易擴散的背景下，中期無風險利率下行，高股息可能繼續(xù)跑贏相對收益。繼續(xù)強調穩(wěn)態(tài)高股息和動態(tài)高股息的推薦。
　　科技成長是超跌方向，但兌現(xiàn)反彈需要以微觀結構改善為前提。中期需求、供給、出海、科技創(chuàng)新的投資機會都不容易擴散的背景下，高股息將中期受益于無風險利率下行。我們繼續(xù)強調穩(wěn)態(tài)高股息(穩(wěn)定分紅預期不易受到基本面周期波動的影響，典型行業(yè)包括電力、煤炭、鐵路公路、運營商；消費品中可能出現(xiàn)被忽視的穩(wěn)態(tài)高股息，紡織服飾、食品加工、飲料乳品)和動態(tài)高股息(股息率由低到高，穩(wěn)定分紅預期從無到有的方向，后續(xù)標的挖掘的重點是中游制造)。
　　微觀結構問題改善后，科技超跌反彈的推薦方向不變：AI應用(華為昇騰，AIPC產業(yè)鏈)、半導體(臺積電業(yè)績支持消費電子景氣拐點，國內半導體制程最終也會受益)、華為操作系統(tǒng)、機器人、國防軍工(航空主機廠)。
　　風險提示：1）海外經濟衰退超預期，外需回落超預期；2）海外地緣政治沖突；3）國內經濟復蘇不及預期，房地產后續(xù)刺激政策不及預期；4）中游景氣行業(yè)產能釋放競爭加?。?）部分省市暫未公布完整的政府工作報告，統(tǒng)計不完全可能造成偏誤；6）僅部分公司披露年報預告，統(tǒng)計不完全可能造成偏誤