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核心觀點(diǎn)：2024年遵循供給創(chuàng)新和供給優(yōu)化兩條投資主線
　　進(jìn)入2024年，各細(xì)分板塊估值性價(jià)比進(jìn)一步提升，重申年度策略觀點(diǎn)，建議從供給側(cè)角度尋找投資機(jī)會(huì)，沿著供給創(chuàng)新和供給出清兩個(gè)維度進(jìn)行選股：在長期成長性突出的美護(hù)賽道，我們優(yōu)選具備產(chǎn)品創(chuàng)新能力的企業(yè)，沿著醫(yī)美賽道供給側(cè)創(chuàng)新我們推薦巨子生物、愛美客、錦波生物；而在化妝品國貨產(chǎn)品創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)份額崛起邏輯下我們推薦珀萊雅、貝泰妮，建議關(guān)注福瑞達(dá)；在穩(wěn)定型行業(yè)，我們優(yōu)選供給優(yōu)化型公司，黃金珠寶行業(yè)我們認(rèn)為兼具供給創(chuàng)新和格局優(yōu)化邏輯、優(yōu)選拓店能力和產(chǎn)品推新能力較強(qiáng)的龍頭品牌企業(yè)，推薦老鳳祥、周大生、潮宏基，建議關(guān)注周大福，而在實(shí)體零售行業(yè)建議配置門店優(yōu)化到位具備業(yè)態(tài)延展能力的強(qiáng)供應(yīng)鏈公司，推薦家家悅、重慶百貨，建議關(guān)注武商集團(tuán)、天虹股份。
　　2023Q4前瞻：渠道漸恢復(fù)，品牌顯韌性
　　美護(hù)：2023Q4醫(yī)美行業(yè)有望在上年同期低基數(shù)效應(yīng)下實(shí)現(xiàn)較高增長，結(jié)構(gòu)來看，預(yù)計(jì)再生材料和重組膠原蛋白產(chǎn)品仍是更高增速的細(xì)分領(lǐng)域；化妝品行業(yè)雙11大促整體表現(xiàn)平淡，對(duì)Q4行業(yè)增速帶來一定拖累，在此背景下，流量競(jìng)爭(zhēng)加劇和費(fèi)用的轉(zhuǎn)化率預(yù)計(jì)走低，品牌收入和盈利能力表現(xiàn)可能會(huì)出現(xiàn)分化。
　　珠寶：2023年限額以上黃金珠寶零售額增速優(yōu)于大部分可選品類，主要源于金價(jià)上漲+投資型、飾品型消費(fèi)量韌性恢復(fù)至接近2021年水平，共同帶來零售額的較優(yōu)增長。而聚焦Q4，黃金消費(fèi)量相較2021年同期的恢復(fù)度低于2023全年，或主因2023Q4金價(jià)波動(dòng)較大且創(chuàng)新高，消費(fèi)者普遍持觀望情緒，疊加春節(jié)在2月份使得消費(fèi)旺季有所順延，一定程度使得加盟商拿貨節(jié)奏進(jìn)入2024年1月。剔除低基數(shù)影響來看，預(yù)計(jì)頭部品牌2023Q4扣非利潤有望恢復(fù)至超過2021Q4水平，兩年復(fù)合維持穩(wěn)健增速。中長期而言，頭部企業(yè)系列化產(chǎn)品蓄力+品牌勢(shì)能逐步積累，預(yù)計(jì)行業(yè)集中度提升的趨勢(shì)仍將持續(xù)演繹。
　　跨境電商：2023Q4預(yù)計(jì)海運(yùn)費(fèi)和匯率的基數(shù)逐漸走高，但考慮到2023Q4海外電商需求保持韌性，尤其是美線市場(chǎng)電商保持強(qiáng)勁增長，同時(shí)，我國品牌出海的增速遠(yuǎn)高于海外需求大盤，一定程度反映出國內(nèi)優(yōu)質(zhì)品牌出海景氣趨勢(shì)向上。頭部企業(yè)具備優(yōu)勢(shì)品類且產(chǎn)品推新能力較強(qiáng)，品牌認(rèn)知度處于快速提升軌道，伴隨其精細(xì)化運(yùn)營能力加強(qiáng)，預(yù)計(jì)公司業(yè)績端彈性在2023年四季度依舊延續(xù)。
　　零售：2023年四季度CPI指數(shù)持續(xù)走低，對(duì)于超市同店的客單價(jià)形成一定影響，然限額以上糧油食品零售額增速逐漸企穩(wěn)，預(yù)計(jì)超市企業(yè)同店四季度表現(xiàn)穩(wěn)健，利潤端或因門店調(diào)整等因素階段性有所承壓；百貨在上年同期低基數(shù)效應(yīng)下，預(yù)計(jì)收入端和利潤端均有所恢復(fù)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1、居民消費(fèi)支出意愿持續(xù)偏弱；
　　2、渠道變革擾動(dòng)行業(yè)格局。