>> 浙商證券-天目湖(603136)首次覆蓋報告：江南優(yōu)質(zhì)旅行目的地，增量項目落地可期-240205
| 上傳日期： |
2024/2/6 |
大小： |
2530KB |
| 格式： |
pdf 共22頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
寧浮潔 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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區(qū)別于市場：市場認(rèn)為天目湖酒店客單價較高，在性價比出行趨勢下OCC承壓，且核心景區(qū)業(yè)務(wù)增速放緩。但我們認(rèn)為天目湖擁有多元化且具有獨立個性發(fā)展特色的產(chǎn)品矩陣，各業(yè)務(wù)協(xié)同效應(yīng)明顯，景區(qū)二次消費占比較高，公司在全產(chǎn)業(yè)鏈文旅項目的策劃、建設(shè)和運營能力方面優(yōu)勢顯著。依托于長三角的優(yōu)質(zhì)客流，預(yù)計公司將在旅游行業(yè)復(fù)蘇中獲得顯著收益，關(guān)注平橋漂流未來落地可能帶來的利潤增量，南山小寨二期預(yù)計2025年12月落地，與國資合作打造的動物王國項目預(yù)計2026年落地，支撐長線成長，看好優(yōu)勢景區(qū)異地復(fù)制的能力。
行業(yè)層面：需求復(fù)蘇強勁，旺季彈性可期
國家與多地政府推出了一系列刺激旅游消費的政策，出行需求得到釋放，利好旅游產(chǎn)業(yè)發(fā)展；當(dāng)前我國旅游客單價較低，旅游收入依靠客流量的快速恢復(fù)；春運火車票開售，學(xué)生游與寒假親子游客流疊加；寺廟游催生旅游新趨勢。長期來看，游客出行天數(shù)與距離雙增長；我國旅游消費處于轉(zhuǎn)型升級階段，休閑度假游或?qū)⒅鸩饺〈鷤鹘y(tǒng)觀光游成為主流。
公司層面：依托自然生態(tài)環(huán)境，打造多元化產(chǎn)業(yè)鏈布局
1）區(qū)位優(yōu)勢：景區(qū)位于長三角地區(qū)，區(qū)域經(jīng)濟發(fā)達(dá)，游客消費能力強，形成適合休閑游的3小時都市旅游圈；2）景區(qū)業(yè)務(wù)：打造“一站式旅游”發(fā)展模式。公司依托三大核心景區(qū)和產(chǎn)品，持續(xù)開發(fā)多元的二次消費項目，促進(jìn)文旅產(chǎn)業(yè)價值鏈延伸；3）酒店業(yè)務(wù)：景區(qū)酒店包括御水溫泉系列、遇系列、特色系列。價格范圍約為400-18000元/晚，實現(xiàn)低中高端價位全覆蓋。酒店業(yè)務(wù)布局可實現(xiàn)公司從旅游服務(wù)向衍生度假產(chǎn)品、多日游產(chǎn)品的延展，具有一定戰(zhàn)略意義；4）綜合優(yōu)勢：公司具備精細(xì)化的運營與管理能力，項目對資源的依賴性低，異地復(fù)制成功的可能性較大。與國資聯(lián)手打造重大新項目，外延發(fā)展未來可期。
盈利預(yù)測與估值
2023-2025年，預(yù)計公司營業(yè)收入6.40/7.25/7.99億元，同比分別+73.57%/+13.31%/+10.24%；景區(qū)業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)超過50%，其中山水園景區(qū)業(yè)務(wù)收入1.89/2.16/2.34億元，南山竹海景區(qū)業(yè)務(wù)收入1.69/1.93/2.09億元；2023-2025年歸母凈利潤分別為1.56/1.92/2.41億元，2023-2025年同比+666.27%/+23.63%/+25.37%，2023-2025年EPS分別為0.84/1.03/1.29元。對應(yīng)PE 18X/15X/12X。綜合考慮天目湖的成長性及未來空間，給予2024年23倍PE估值，對應(yīng)目標(biāo)市值44億元。首次覆蓋，給予“買入”評級。
風(fēng)險提示
消費恢復(fù)不及預(yù)期；行業(yè)競爭加??；自然災(zāi)害或者惡劣天氣風(fēng)險。
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