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投資要點(diǎn)：
　　公司10月31日發(fā)布2023年三季報(bào)。3Q23實(shí)現(xiàn)收入1.92億元，同比增長(zhǎng)24.40%；歸母凈利潤(rùn)0.58億元，同比增長(zhǎng)2.57%；扣非歸母凈利潤(rùn)0.55億元，同比增長(zhǎng)1.20%。1-3Q23實(shí)現(xiàn)收入4.75億元，同比增長(zhǎng)95.52%；歸母凈利潤(rùn)1.20億元，同比增長(zhǎng)4730.98%；扣非歸母凈利潤(rùn)1.14億元。3Q23攤薄EPS0.30元，加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率4.50%。
　　3Q23收入1.92億元較19年同期增長(zhǎng)14.79%。3Q23公司收入1.92億元，同比增長(zhǎng)24.40%，較19年同期增長(zhǎng)14.79%；毛利率59.80%同比增加4.61pct，較3Q19減少13.92pct，我們判斷主因新項(xiàng)目推進(jìn)導(dǎo)致折舊攤銷(xiāo)費(fèi)用成本上升；歸母凈利潤(rùn)0.58億元，同比增長(zhǎng)2.57%，恢復(fù)至19年同期的94.09%。1-3Q23公司收入4.75億元，同比增長(zhǎng)95.52%，較19年同期增長(zhǎng)22.72%；毛利率56.15%同比增加24.69pct，較19年同期減少12.99pct。1Q/2Q/3Q歸母凈利率各15.92%、26.59%、30.04%，環(huán)比改善，利潤(rùn)持續(xù)修復(fù)。
　　3Q23費(fèi)用率優(yōu)化。3Q23期間費(fèi)用率15.09%，同比減少1.80pct，較3Q19減少2.89pct。①銷(xiāo)售費(fèi)用率同比減少0.47pct至5.42%，較3Q19減少1.50pct。②管理費(fèi)用率同比減少0.80pct至10.71%，較3Q19減少1.98pct。③財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比減少0.54pct至-1.05%，較3Q19增加0.59pct。整體來(lái)看3Q費(fèi)用率較19年同期有明顯改善，公司經(jīng)營(yíng)效率優(yōu)化。
　　雙節(jié)黃金周收入較19年同期增長(zhǎng)62.25%。雙節(jié)期間，天目湖山水園、南山竹海兩大核心景區(qū)融合手工制作、文創(chuàng)產(chǎn)品、快閃、漢服表演等文化元素，打造生活化的文創(chuàng)消費(fèi)場(chǎng)景。據(jù)溧陽(yáng)日?qǐng)?bào)，雙節(jié)假期天目湖旅游度假區(qū)旅游接待人次77.73萬(wàn)人次，較2019年同期增長(zhǎng)46.97%，旅游經(jīng)營(yíng)收入1.31億元，較2019年同期增長(zhǎng)62.25%，人均消費(fèi)168.53元，較2019年同期增長(zhǎng)10.40%。我們認(rèn)為隨著旅行熱度延續(xù)，天目湖打造的二次消費(fèi)項(xiàng)目將持續(xù)推動(dòng)人均消費(fèi)提升，帶動(dòng)公司業(yè)績(jī)進(jìn)一步釋放。
　　產(chǎn)品更新項(xiàng)目推進(jìn)，拓寬營(yíng)收空間。①項(xiàng)目追蹤：據(jù)Wind上投資者問(wèn)答董秘回復(fù)，天目湖動(dòng)物王國(guó)項(xiàng)目公司相關(guān)工作在政府支持下按計(jì)劃推進(jìn)，預(yù)計(jì)2026年開(kāi)業(yè)；公司在天目湖一站式目的地內(nèi)持續(xù)擴(kuò)增文旅項(xiàng)目?jī)?nèi)容，豐富產(chǎn)品與活動(dòng)序列，提升服務(wù)管理水平。②產(chǎn)品更新：今年夏季，天目湖推出歡樂(lè)水世界、竹海溯溪游、行進(jìn)式夜游等暑期熱門(mén)產(chǎn)品，增加了夏日螢火、夜泡冷泉、脫口秀等體驗(yàn)互動(dòng)活動(dòng)，深受游客喜愛(ài)，公司進(jìn)一步拓寬營(yíng)收空間。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值。我們預(yù)計(jì)2023E-25E公司收入分別為6.39億元、7.89億元、8.57億元，同比增長(zhǎng)73.5%、23.4%、8.6%；公司新項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn)，有望進(jìn)一步貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)隽?。預(yù)計(jì)2023E-25E公司歸母凈利潤(rùn)分別為1.51億元、2.25億元、2.68億元，同比增長(zhǎng)642.7%、49.4%、19.1%，對(duì)應(yīng)EPS分別為0.81元、1.21元、1.44元。參考可比公司，給予公司2024年20-25倍PE，計(jì)算每股合理價(jià)值區(qū)間24.20-30.25元，維持“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：居民消費(fèi)力恢復(fù)不及預(yù)期、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇、異地復(fù)制不及預(yù)期。