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核心預(yù)判：依據(jù)過往信貸投放規(guī)律及行業(yè)觀察等，我們預(yù)測24年1月新增貸款4.65萬億元，社融5.7萬億元。1月末，M2達(dá)299萬億，YoY+9.3%；M1 YoY+3.1%；社融增速9.3%。
　　早投放動(dòng)力強(qiáng)，料1月新增貸款4.65萬億，M1增速因春節(jié)錯(cuò)位暫時(shí)性回升我們預(yù)計(jì)1月新增貸款4.65萬億（23年1月4.9萬億，12月1.17萬億），同比小幅少增。1月底1M轉(zhuǎn)貼現(xiàn)利率較高，反映了當(dāng)月信貸投放任務(wù)情況較好。銀行早投放早受益，1月信貸投放問題不大。由于信貸需求持續(xù)偏弱，疊加均衡投放要求，23Q1新增貸款占全年增量比例過高，我們預(yù)計(jì)二三月份新增貸款同比明顯少增。
　　信貸需求偏弱。2023年新增貸款22.7萬億元，其中，四大行新增貸款9.3萬億元，增量占比46.9%；中小型銀行新增貸款9.87萬億元，占比僅43.4%，較2018年的60.8%明顯下降。地產(chǎn)大時(shí)代或已結(jié)束，基建大時(shí)代式微，有效信貸需求不足問題或長期化。
　　M1增速或暫時(shí)性回升。2024年除夕為2月9日，2023年除夕為1月21日，春節(jié)錯(cuò)位。由于部分企業(yè)春節(jié)前夕發(fā)放年終獎(jiǎng)，會(huì)使得當(dāng)月M1余額變動(dòng)較大。由于今年春節(jié)較晚，同比低基數(shù)之下，我們預(yù)計(jì)1月M1增速階段性回升至3.1%，2月又將明顯回落。
　　料1月社融增量5.7萬億，2024年社融增速或下行
　　料1月社融增5.7萬億（23年1月6.0萬億，12月1.31萬億），同比小幅少增。1月政府債券發(fā)行量不大，預(yù)計(jì)凈融資0.33萬億，同比略微少增。由于發(fā)行成本處于歷史低位，1月企業(yè)債券凈融資預(yù)計(jì)0.35萬億，同比多增。
　　1月表外融資或正增長。料1月未貼現(xiàn)銀行承兌匯票+2500億，信托貸款+200億；委托貸款料+350億。預(yù)計(jì)1月表外融資合計(jì)增加3050億元。
　　1月社融增速或略微下降。我們預(yù)計(jì)1月社融同比小幅多增，社融增速環(huán)比下降0.2個(gè)百分點(diǎn)至9.3%，23Q4由于大量增發(fā)政府債券社融階段性回升。展望2024年，我們預(yù)計(jì)新增貸款同比小幅少增，政府債券凈融資有所下降，社融增量34.2萬億元左右，社融增速下行至8.3%左右。
　　投資建議：謹(jǐn)慎樂觀，關(guān)注超跌優(yōu)質(zhì)銀行
　　3Q23銀行板塊業(yè)績分化較大，A股上市銀行整體營收增速僅-0.8%，歸母凈利潤增速2.6%，但江浙優(yōu)質(zhì)城商行業(yè)績相對亮眼。展望2024年，息差預(yù)計(jì)仍將縮窄，資產(chǎn)質(zhì)量壓力仍存，上市銀行業(yè)績依然承壓。不過，當(dāng)前，銀行板塊估值及機(jī)構(gòu)持倉比例處于歷史低位，穩(wěn)增長力度加大，后續(xù)經(jīng)濟(jì)或企穩(wěn)，銀行板塊估值有望適度修復(fù)。我們主推近兩年股價(jià)跌幅大或估值處于歷史低位的優(yōu)質(zhì)銀行-寧波、江蘇、杭州、蘇州等。2月金股-寧波、杭州銀行。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：金融讓利，LPR下調(diào)，息差進(jìn)一步收窄；經(jīng)濟(jì)下行超預(yù)期，資產(chǎn)質(zhì)量明顯惡化等。