>> 華泰證券-農(nóng)林牧漁行業(yè)專題研究：23Q4養(yǎng)殖普虧，種業(yè)寵物景氣上行-240207
| 上傳日期： |
2024/2/7 |
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pdf 共26頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
熊承慧 |
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核心觀點
23Q4豬價旺季不旺、肉禽產(chǎn)品價格普跌，導(dǎo)致養(yǎng)殖板塊普遍虧損；主業(yè)向好提振種企業(yè)績，寵物板塊景氣上行。建議積極布局養(yǎng)殖周期反轉(zhuǎn)，關(guān)注種業(yè)寵物等板塊。推薦牧原股份、神農(nóng)集團、巨星農(nóng)牧、溫氏股份、圣農(nóng)發(fā)展、益生股份，建議關(guān)注大北農(nóng)、隆平高科、乖寶寵物、中寵股份等。
養(yǎng)殖：價格拖累，23Q4養(yǎng)殖普虧
1）生豬：受2023年豬價持續(xù)低迷、23Q4豬價同環(huán)比下滑，同時上市公司出欄持續(xù)放量影響，2023年生豬養(yǎng)殖板塊16家上市公司預(yù)計歸母凈利潤虧損265~327億元、同比轉(zhuǎn)虧，23Q4板塊明顯增虧。除新希望、ST正邦、京基智農(nóng)依靠非養(yǎng)殖收益實現(xiàn)盈利外，板塊內(nèi)上市公司普遍虧損。周期底部愈見功力，完全成本越低的豬企頭均虧損越低，分化明顯。上市公司養(yǎng)殖成本持續(xù)改善、資金安全備受關(guān)注，對2024年豬價預(yù)期相對謹(jǐn)慎樂觀，資本開支或進一步壓縮。2）肉禽：2023年肉禽產(chǎn)品價格分化，白羽雞產(chǎn)業(yè)鏈整體盈利高增，其中益生、仙壇、圣農(nóng)盈利增長較多，黃雞和蛋雞苗養(yǎng)殖整體虧損。23Q4肉禽產(chǎn)品價格普跌，產(chǎn)業(yè)內(nèi)上市公司預(yù)計普遍虧損。長時間深度虧損有望驅(qū)動母豬產(chǎn)能去化趨勢深化，白羽肉雞產(chǎn)能收縮有望逐步傳導(dǎo)、2024年或現(xiàn)供需缺口。2024年養(yǎng)殖或迎大年，板塊估值仍處低位，建議積極布局。
種業(yè)：主業(yè)向好，經(jīng)營扭虧
2023年種子板塊隆平高科、荃銀高科及敦煌種業(yè)三家種企合計歸母凈利潤預(yù)計同比扭虧，單四季度或?qū)崿F(xiàn)同比四位數(shù)高增。一方面，2023年種子行業(yè)在高位糧價帶動下景氣上行，隆平高科&荃銀高科&敦煌種業(yè)等頭部公司通過品種優(yōu)化、市場開拓等助力種子銷量增長，公司營收隨之提升；另一方面，隆平高科并表隆平發(fā)展、荃銀高科并表河北新紀(jì)元，相關(guān)資本運作增厚隆平及荃銀2023年及23Q4業(yè)績?？紤]到2024年或為轉(zhuǎn)基因玉米商業(yè)化元年，預(yù)計后續(xù)制種放量可期?？春眉夹g(shù)革命帶動國內(nèi)玉米種子行業(yè)擴容。建議積極關(guān)注大北農(nóng)、隆平高科等。
寵物：出口修復(fù)、內(nèi)銷靚麗，2023年盈利增長
2023年寵物食品板塊預(yù)計實現(xiàn)歸母凈利潤6.92億元~7.61億元，同比增長27%~40%。單四季度來看，板塊歸母凈利潤預(yù)計實現(xiàn)同比三位數(shù)高增，其中中寵及佩蒂23Q4歸母凈利潤同比扭虧。我們分析認(rèn)為出口訂單回暖疊加自有品牌快速發(fā)展或為寵食板塊2023年及23Q4業(yè)績同比增長主因。1）人民幣口徑下我國寵食出口額2023Q1-Q4同比增速分別為-13.5%/-0.7%/11.1%/23.1%；全年同比+4.5%。頭部公司與行業(yè)大盤同頻共振，出口訂單逐步回暖。2）乖寶寵物品牌高端化升級初具成效，中寵股份國內(nèi)業(yè)務(wù)全年或已微盈，佩蒂旗下爵宴品牌已實現(xiàn)“0-1”跨越。
其他：飼料及肉制品主業(yè)向好、養(yǎng)殖虧損；萬辰集團盈利能力改善
1）2023年豬飼料向好、水產(chǎn)料承壓?；浐ｏ暳嫌认禄?；大北農(nóng)主業(yè)靚麗，養(yǎng)殖虧損拖累盈利。海大集團“養(yǎng)殖包袱”較輕，業(yè)績相對穩(wěn)健。2）肉制品板塊類似，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)板塊虧損壓制龍大美食盈利表現(xiàn)，公司食品業(yè)務(wù)經(jīng)營向好。3）量販零食業(yè)務(wù)規(guī)模擴大帶動下萬辰集團2023年營收同比高增。剔除計提的股權(quán)費用后公司量販零食業(yè)務(wù)23Q4凈利率為1.64%~1.65%，環(huán)比Q3提升1.43pct，公司盈利能力改善。
風(fēng)險提示：豬/雞價格不及預(yù)期，突發(fā)大規(guī)模動物疫病，寵物國產(chǎn)替代不及預(yù)期等。
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