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保險(xiǎn)杠行業(yè)空間大，壁壘深，公司龍頭地位穩(wěn)固。汽車保險(xiǎn)杠前裝總成的價(jià)值量約2000-4000元，其中蒙皮面板約占一半，是影響整車設(shè)計(jì)的重要零部件，核心難點(diǎn)在于噴涂環(huán)節(jié)的良率保障。根據(jù)測(cè)算，我們預(yù)計(jì)2025年國(guó)內(nèi)/全球保險(xiǎn)杠前裝市場(chǎng)空間分別為500/1600億元，CAGR12.3%/10.3%。行業(yè)格局方面，保險(xiǎn)杠前裝市場(chǎng)集中度高，延鋒彼歐、一汽富維、模塑科技合計(jì)市占率約52%，市場(chǎng)集中度高，公司份額約15%，龍頭地位穩(wěn)固。
　　公司技術(shù)完善，客戶強(qiáng)勢(shì)，銷量增長(zhǎng)潛力足。公司注塑、噴涂、裝配各環(huán)節(jié)的工藝完善，滿足主機(jī)廠客戶的同步開(kāi)發(fā)要求，且毛利率穩(wěn)定領(lǐng)先同行。公司深度配套寶馬、奔馳、通用、大眾等中高端客戶，并積極拓展上汽、理想、小鵬、北美電動(dòng)車龍頭等新能源車企，在手項(xiàng)目飽滿。未來(lái)豪華客戶車型強(qiáng)勢(shì)，新能源客戶銷量高增長(zhǎng)的背景下，公司有望持續(xù)受益。
　　墨西哥&沈陽(yáng)工廠量產(chǎn)爬坡，盈利能力有望加速改善。2020年以來(lái)，公司產(chǎn)能快速擴(kuò)張，目前保險(xiǎn)杠年產(chǎn)能600萬(wàn)套以上，2022年保險(xiǎn)杠出貨430萬(wàn)件，未來(lái)產(chǎn)能利用率提升，有望帶動(dòng)盈利能力快速改善：1）公司墨西哥工廠自2015年開(kāi)始布局，2019年投產(chǎn)，核心配套寶馬、北美電動(dòng)車龍頭、大眾等車企，2022年實(shí)現(xiàn)扭虧；2）沈陽(yáng)大東工廠2023年4月投產(chǎn)，具備約50萬(wàn)車套產(chǎn)能，專為寶馬X5及未來(lái)車型配套，2024年期有望加速爬坡。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值：公司客戶優(yōu)質(zhì)，產(chǎn)能布局迎來(lái)收獲期，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)潛力充足。預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)分別為5.3/6.6/8.2億元，對(duì)應(yīng)PE分別為7.8/6.3/5.1x，首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格波動(dòng)；客戶拓展不及預(yù)期；行業(yè)空間測(cè)算相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)