>> 浙商證券-證券Ⅱ行業(yè)專題報告：市場流動性風(fēng)險可控-240207
| 上傳日期： |
2024/2/8 |
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| 724KB |
| 格式： |
pdf 共11頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
看好 |
作者： |
梁鳳潔,洪希檸 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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投資要點
2024年1月市場主要指數(shù)均震蕩下行，滬深300下跌6.3%，中證500下跌13.5%，中證1000下跌18.7%，中證2000下跌21.0%，小微盤股調(diào)整幅度更大，判斷系量化減倉、兩融股質(zhì)平倉等多方因素帶來的負(fù)反饋以及投資者恐慌情緒加大所致。當(dāng)前相關(guān)指標(biāo)處于健康水平，但仍需關(guān)注后續(xù)變化情況，證監(jiān)會表示將指導(dǎo)機構(gòu)動態(tài)下調(diào)平倉線，匯金公司表示擴大ETF增持范圍，預(yù)計交易生態(tài)顯著惡化的概率較低。
量化產(chǎn)品
影響機制：券商發(fā)行雪球產(chǎn)品后會采用delta對沖策略，在雪球敲入后，券商需要賣出股指期貨以保持delta中性，導(dǎo)致股指期貨價格下降、貼水程度加?。ㄆ谪涃N水是指期貨價格低于現(xiàn)貨價格）。量化中性產(chǎn)品往往買入一攬子股票、賣出股指期貨進行對沖。在貼水加深的情況下，對沖成本提高，因此部分量化中性產(chǎn)品會減少現(xiàn)貨頭寸，或?qū)е卢F(xiàn)貨市場股票下跌，中證1000指數(shù)的成分股中小盤股、微盤股較多，近期小微盤股下跌程度較大或與之有關(guān)。
風(fēng)險情況：2023年12月以來IC、IM期貨合約的基差率顯示貼水程度逐步擴大，因此近期市場下跌或與深貼水帶來的量化減少現(xiàn)貨持倉有一定關(guān)系。若雪球敲入進入尾聲、貼水收斂，量化產(chǎn)品減少現(xiàn)貨頭寸的影響或隨之降低。
融資融券
影響機制：融資融券業(yè)務(wù)通過維持擔(dān)保比例來觀察風(fēng)險，當(dāng)股票市值下跌導(dǎo)致維持擔(dān)保比例觸及130%的平倉線且投資者沒有及時追加擔(dān)保物的話，券商可能會強制平倉，賣出信用賬戶內(nèi)的證券保證自己的資金安全，導(dǎo)致股價進一步下跌，且其他持有該股票的投資者的維持擔(dān)保比例可能會因此觸及平倉線。極端情況下，多只股票下跌導(dǎo)致一系列平倉行為同時發(fā)生，不僅會使相應(yīng)標(biāo)的股價下滑，還可能引發(fā)市場的恐慌情緒，導(dǎo)致投資者拋售非兩融標(biāo)的，拖累指數(shù)表現(xiàn)。
風(fēng)險情況：根據(jù)wind數(shù)據(jù)，1月26日-2月2日連續(xù)6個交易日市場呈現(xiàn)融資凈賣出狀態(tài)，金額分別為50/35/80/194/115/291億元，凈賣出額有所擴大，占股票成交金額的占比分別為0.6%/0.4%/1.2%/2.5%/1.6%/3.6%。從指數(shù)表現(xiàn)來看，滬深300、中證500、中證1000、中證2000下跌幅度和融資余額下降幅度情況保持一致，融資償還和平倉對此輪股市下跌有一定影響。雖然目前維持擔(dān)保比例處于相對安全的位置，但是假設(shè)在2月2日收盤價的基礎(chǔ)上上證指數(shù)再調(diào)整10%，維持擔(dān)保比例也同步下降10%的話，指標(biāo)將低于2018年的低點，來到203.3%，仍需繼續(xù)關(guān)注兩融相關(guān)指標(biāo)情況。證監(jiān)會表示，從實際平倉數(shù)據(jù)看，1月以來全市場累計平倉金額約9億元，占融資規(guī)模的萬分之6，且標(biāo)的和投資者都高度分散，整體風(fēng)險可控。未來也將通過延長追保時間、動態(tài)下調(diào)平倉線，保持平倉線彈性，以減少強平風(fēng)險和市場壓力。
股票質(zhì)押
影響機制：股票質(zhì)押業(yè)務(wù)通過履約保障比例來觀察風(fēng)險，當(dāng)?shù)盅浩肥兄迪碌鴮?dǎo)致履約保障比例觸及130%的平倉線且股東沒有及時補充質(zhì)押或者還款的話，質(zhì)權(quán)人可能會強制平倉。被動賣出對應(yīng)的股票后，其股價將進一步下跌，有可能導(dǎo)致其他質(zhì)押了該股票的股東的履約保障比例觸及平倉線。極端情況下，多只股票下跌導(dǎo)致一系列平倉行為同時發(fā)生，不僅會導(dǎo)致相應(yīng)標(biāo)的股價下滑，還可能引發(fā)市場的恐慌情緒，導(dǎo)致投資者拋售沒有股票質(zhì)押風(fēng)險的股票，拖累指數(shù)表現(xiàn)。
風(fēng)險情況：從行業(yè)數(shù)據(jù)來看，疑似平倉規(guī)模占比和漲跌幅并不存在顯著的相關(guān)性，推測股票質(zhì)押實際平倉規(guī)模不大且尚未觸發(fā)實質(zhì)風(fēng)險，并不是此輪股市調(diào)整的主因。從市場疑似平倉規(guī)模變化數(shù)據(jù)來看，截至2月2日，疑似觸及平倉規(guī)模為3,016億元（根據(jù)wind數(shù)據(jù)，將觸及疑似平倉線的質(zhì)押股票的最新市值加總），占未解押市值比重為16%。以2月2日收盤價為參考基準(zhǔn)，假設(shè)股價再跌10%，疑似觸及平倉規(guī)模（按下跌10%后的平倉市值加總，下同）為4,170億元；假設(shè)股價再跌20%，疑似觸及平倉規(guī)模為5,942億元，若股市急跌或有股票質(zhì)押暴雷的隱患。證監(jiān)會表示，今年以來股票質(zhì)押違約強平金額約2,740.32萬元，占市場日成交額的比重很小，整體風(fēng)險可控，證監(jiān)會也將引導(dǎo)券商等機構(gòu)增加平倉線彈性，促進市場平穩(wěn)運行。
機構(gòu)減倉
影響機制：公募基金贖回、私募基金清倉等情況也會導(dǎo)致股票下跌。當(dāng)基金產(chǎn)品面臨投資者贖回需求時，可能需要通過賣出部分股票來籌集資金。私募產(chǎn)品在合同中會設(shè)置警戒線、清倉線等指標(biāo)，當(dāng)產(chǎn)品凈值接近相應(yīng)指標(biāo)時需要被動減倉甚至被迫清盤，導(dǎo)致對應(yīng)的股票下跌。此外，在指數(shù)紛紛下行后，市場上各類投資者可能產(chǎn)生恐慌情緒并主動拋售股票。
風(fēng)險情況：從主動權(quán)益基金的申贖情況來看，在投資情緒較低落的情況下，2023年以來凈贖回份額逐季擴大，且可能延續(xù)到2024年，預(yù)計后續(xù)贖回情況仍然會和市場情緒相關(guān)。從2021年發(fā)行的三年定開主動權(quán)益產(chǎn)品到期情況來看，1、4、7、8月份到期規(guī)模較大，但規(guī)模在60-160億元左右，對股市整體影響可控。
投資建議
量化減倉、兩融股質(zhì)平倉等多方因素帶來的負(fù)反饋以及投資者恐慌情緒加大導(dǎo)致近期股市下跌。當(dāng)前相關(guān)指標(biāo)處于健康水平，但仍需
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