>> 方正證券-美麗田園醫(yī)療健康(02373.HK)公司深度報告：生美起步成就一站式美與健康領先平臺，獨創(chuàng)雙美模式構筑高壁壘-240207
| 上傳日期： |
2024/2/8 |
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| 2742KB |
| 格式： |
pdf 共39頁 |
來源： |
方正證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
王澤華 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
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30年打造一站式美與健康領先平臺，獨創(chuàng)業(yè)內雙美模式構筑最強客戶黏性壁壘。美麗田園自海南建立首家門店至今已積累30年發(fā)展經驗，已經成長為2021年生美服務商TOP1、非手術類醫(yī)美服務商TOP4的雙美領域龍頭，并積極拓展亞健康評估及干預服務。旗下四個品牌：美麗田園、貝黎詩、秀可兒、研源分別聚焦于傳統(tǒng)美容、醫(yī)療美容和亞健康評估與干預，品牌定位分層明確，聚焦高端人群快速布局，并以傳統(tǒng)美容為基石，醫(yī)美/亞健康評估及干預業(yè)務在雙美模式導流下強勢增長。
生美穩(wěn)健向上，醫(yī)美滲透空間廣闊，亞健康行業(yè)蓄勢待發(fā)，集中度均具備強整合空間，未來連鎖化、雙美融合為核心方向。傳統(tǒng)美容服務：行業(yè)規(guī)模穩(wěn)健增長預計2021-2030年CAGR約5.3%至6402億元，滲透率/人均消費均仍有向上空間，2021年CR5僅為0.7%，即使考慮加盟模式集中度仍低，行業(yè)亟待整合，未來直營加盟融合為核心方向；醫(yī)療美容服務：輕醫(yī)美驅動快速增長預計2030年將達到4157億元，2021年至2030年CAGR為17.5%，整體人群滲透率對標國際仍有2-4倍空間，格局分散2021年CR5僅為6.3%，行業(yè)連鎖化成成為方向。同時生美、醫(yī)美的雙美融合模式有助于增強黏性及提高單客戶價值量，有望成為未來重要趨勢；亞健康評估及干預服務：發(fā)展初期行業(yè)高速增長，2030年預計達到290億元，2022-2030年CAGR為17.1%，市場潛力＆格局潛力均有待挖掘。
特色雙美模式有效協(xié)同引流低成本高質量客群，數字賦能高標準化體系助力決策落地。生美獲客渠道的復用成功將生美會員導流至醫(yī)美與亞健康服務，滿足美學全生命周期需求，放大品牌輻射力度提高用戶粘性，同時有效降低了獲客成本構筑公司核心護城河，2022年生美向醫(yī)美/亞健康檢測業(yè)務轉化率約23.7%；公司當前直營加盟雙線并行，搶占高端城市黃金地段，并逐步構筑遍布全國的經營網絡。數字化系統(tǒng)賦能日常運營，保證公司對于客戶需求的密切追蹤把握，為會員維護&門店運營策略提供數據支持，疊加扁平組織架構助力決策高效落地；管理團隊經驗豐富且策略前瞻，有溫度的企業(yè)文化以及完善的晉升機制、薪酬體系維系團隊穩(wěn)定，專業(yè)服務人員年度留任率高達74%；
未來增長：門店擴張有望加速，城市拓展仍有加密空間；單店模型已跑通，新拓線上獲客、老客會員升級有望拉動單店空間上行；轉化率預計隨著品牌口碑強化持續(xù)提升；外延并購推高長期空間。門店數量方面，我們預測截至2023年底，公司生美直營/生美加盟/醫(yī)美/亞健康管理門店分別為183/195/24/6家，門店總數達408家。2024/25年門店總數預計分別增長至457/502家，未來內生外延均有望推動加速全國布局。單店體量方面，成熟單店盈利模式已跑通，成熟單店占比提升＆轉化率提升帶動平均單店體量進一步上行；同時公司積極拓展外延合作及并購，拉高內生連鎖增長的天花板。
投資建議：公司依托內生積極門店擴張＆新媒體渠道獲客等提升納新效率，同時高端差異化服務推動核心客群量價及轉化率齊升，帶動整體業(yè)績高增。展望長期，公司增長主驅動：β-醫(yī)美終端需求仍處于滲透向上的高成長階段；α-1）特色雙美模式有效協(xié)同引流低成本高質量客群；2）差異化優(yōu)質服務維持強客戶黏性；從公司增長拆分來看，1）門店擴張有望加速，城市拓展仍有加密空間；2）新拓線上獲客、老客會員升級有望拉動單店空間上行；3）轉化率預計隨著品牌口碑強化持續(xù)提升；4）外延并購推高長期空間。預計2023-2025年歸母凈利潤2.21、2.75、3.4億，對應PE估值各10/8/7x，對比同業(yè)處于低估狀態(tài)，維持“強烈推薦”評級。
風險提示：行業(yè)競爭加劇；行業(yè)政策趨嚴風險；醫(yī)療事故風險；門店拓展不及預期
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