>> 德邦證券-轉(zhuǎn)債策略系列五：轉(zhuǎn)債指數(shù)化的分析框架及配置思路-240208
| 上傳日期： |
2024/2/8 |
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| 3030KB |
| 格式： |
pdf 共26頁 |
來源： |
德邦證券 |
| 評級： |
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作者： |
徐亮 |
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轉(zhuǎn)債指數(shù)的構(gòu)建意義和構(gòu)建方法
轉(zhuǎn)債指數(shù)產(chǎn)品相對正股或相對缺乏，本文構(gòu)建一攬子轉(zhuǎn)債指數(shù)，加強對轉(zhuǎn)債市場的跟蹤，加深自上而下的轉(zhuǎn)債配置框架。本文構(gòu)建了四類指數(shù)：（1）策略指數(shù)：景氣度上升指數(shù)、股息率指數(shù)、高盈利低估值指數(shù)；（2）基金配置指數(shù)：基金重倉指數(shù)、基金低參與指數(shù)、基金超配、增配、減配指數(shù)：（3）平價-轉(zhuǎn)債估值指數(shù)：雙低、雙高、高平價低估值指數(shù)；（4）行業(yè)板塊指數(shù)：科技、制造、穩(wěn)定、消費醫(yī)藥、周期指數(shù)。
指數(shù)歷史表現(xiàn)比較
復(fù)盤和分析指數(shù)的歷史表現(xiàn)便于投資者結(jié)合自身對未來宏觀環(huán)境的預(yù)判，進行自上而下的資產(chǎn)配置。從復(fù)盤結(jié)果來看：（1）景氣度上升指數(shù)在股票市場上升、轉(zhuǎn)債估值上升的環(huán)境下走勢較強，股息率指數(shù)在股票市場調(diào)整的時期中表現(xiàn)較強，高盈利低估值指數(shù)相對中庸，高低研究覆蓋度轉(zhuǎn)債均在股票、轉(zhuǎn)債估值同時上升的環(huán)境中表現(xiàn)較好，低研究覆蓋度指數(shù)在股票市場調(diào)整，轉(zhuǎn)債估值上升時表現(xiàn)較強。（2）基金低參與指數(shù)在股指上升、轉(zhuǎn)債估值上升的環(huán)境下表現(xiàn)較好；基金超配指數(shù)在股指上升、轉(zhuǎn)債估值上升表現(xiàn)較好；基金增配指數(shù)在股指上升、轉(zhuǎn)債估值調(diào)整的環(huán)境中表現(xiàn)最好；基金減配指數(shù)在股指下降、轉(zhuǎn)債估值上升的環(huán)境中表現(xiàn)最好。（3）各平價-轉(zhuǎn)債估值指數(shù)均在股票市場上漲+轉(zhuǎn)債估值上升，股票市場下跌+轉(zhuǎn)債估值上升兩個環(huán)境下表現(xiàn)較好。（4）周期指數(shù)在股指上升+轉(zhuǎn)債估值上升，股指調(diào)整+轉(zhuǎn)債估值上升兩類環(huán)境下表現(xiàn)較好，制造指數(shù)在股指上升、轉(zhuǎn)債估值上升的環(huán)境中表現(xiàn)較好，科技指數(shù)在股指上升、估值調(diào)整的環(huán)境下表現(xiàn)較好，消費醫(yī)藥在各個環(huán)境下表現(xiàn)均較為中庸，穩(wěn)定指數(shù)在股指下跌的兩個環(huán)境下表現(xiàn)較強。
我們通過一些指標分析各個指數(shù)的風(fēng)險收益特征，從而比較不同轉(zhuǎn)債指數(shù)的性價比。從收益率絕對值的角度，股息率、基金低參與、基金減配、雙低、高平價低估值、科技、消費醫(yī)藥相對中證轉(zhuǎn)債指數(shù)創(chuàng)造超額收益的能力較強；基金重倉、基金減配、雙低、穩(wěn)定指數(shù)防御性較強；股息率、基金低參與、基金超配、周期指數(shù)風(fēng)險平價下創(chuàng)造收益能力更強。
指數(shù)化跟蹤策略
通過24年1月2日至22日的指數(shù)漲跌幅表現(xiàn)來看，本輪轉(zhuǎn)債市場的主要賣壓或來自基金投資者。景氣度上升指數(shù)的跌幅高于股息率指數(shù)、周期、制造、科技指數(shù)跌幅大于消費醫(yī)藥、穩(wěn)定指數(shù)，背后可能意味著投資者擇券思路的轉(zhuǎn)變和風(fēng)險偏好的下行。對應(yīng)指數(shù)間比值的變動可用作市場分析，正文列舉了構(gòu)建雙高/高平價低估值指數(shù),高平價低估值/雙低指數(shù),基金超配/基金低參與指數(shù)等比值的應(yīng)用。各個行業(yè)/板塊指數(shù)的成分券估值指數(shù)計算均值的方式跟蹤不同行業(yè)轉(zhuǎn)債估值的相對變化，進而分析投資者對各個板塊轉(zhuǎn)債做多意愿的變動。1月以來科技指數(shù)估值相對穩(wěn)定，制造指數(shù)估值持續(xù)下跌，穩(wěn)定指數(shù)、消費醫(yī)藥指數(shù)、周期指數(shù)的估值上升或意味著資金流入對應(yīng)板塊的轉(zhuǎn)債中。
風(fēng)險提示：經(jīng)濟復(fù)蘇不及預(yù)期，海外通脹和加息不確定性風(fēng)險，轉(zhuǎn)債主體信用風(fēng)險，轉(zhuǎn)債主體業(yè)績未達預(yù)期
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