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復(fù)盤：弱勢市場下資金偏向價值型策略避險，成長、動量策略整體跑輸。上證指數(shù)1月下跌-6.3%，偏股型公募基金收益率均值-12.9%，機(jī)構(gòu)整體表現(xiàn)跑輸市場。市場急跌環(huán)境中，此前的啞鈴型配置呈現(xiàn)失衡。一方面，投資者避險情緒濃厚，防御屬性較強(qiáng)的高股息、高自由現(xiàn)金流回報、PB-ROE等價值型策略明顯占優(yōu)，跑贏萬得全A，尤其高股息策略獲得15%的超額收益。此外值得一提的是，本期我們新增的高自由現(xiàn)金流回報組合，2010年以來獲得173%超額收益（年化超額收益5.8%），長期視角下領(lǐng)跑所有策略組合，詳見報告《紅利背后的自由現(xiàn)金流資產(chǎn)——自由現(xiàn)金流資產(chǎn)系列二》。另一方面，市場持續(xù)下行帶來資金負(fù)反饋，在小微盤的資金博弈上集中暴露，1月中證2000、萬得微盤股指數(shù)跌幅達(dá)21%，成長型、動量型策略表現(xiàn)相對一般，幾無超額收益，小盤成長屬性較強(qiáng)的次新股跑輸萬得全A達(dá)10%左右。
　　展望：維持啞鈴型配置思路，市場反彈可逐步提升成長配置權(quán)重。1-2月傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)淡季，維持啞鈴型配置思路。高股息、高自由現(xiàn)金流在存量經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，可能成為公募底倉中長期切換方向。與此同時，成長型策略的配置權(quán)重或可逐步提升，一方面市場底部區(qū)間可以對春季躁動多一分期待，絕大多數(shù)年份在經(jīng)歷開年下跌后仍會迎來持續(xù)20天以上的躁動行情，估值低位是躁動行情開啟的關(guān)鍵因素之一。市場底部反彈階段，超跌反彈的小盤成長風(fēng)格一般表現(xiàn)出更高彈性，次新股、十倍股配置權(quán)重或可適當(dāng)提升，政策寬松信號后風(fēng)險偏好改善，可逐步追加籌碼。
　　風(fēng)險提示：企業(yè)盈利不及預(yù)期，企業(yè)歷史財務(wù)數(shù)據(jù)表現(xiàn)不代表未來；新的市場環(huán)境下，根據(jù)歷史回溯效果得到的篩選標(biāo)準(zhǔn)可能失效；本報告涉及個股不構(gòu)成投資建議。