>> 浙商證券-興瑞科技(002937)深度報告：精密構(gòu)件行業(yè)翹楚，三電集成大勢所趨-240209
| 上傳日期： |
2024/2/9 |
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| 4012KB |
| 格式： |
pdf 共47頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
王凌濤 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
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投資要點
引言：江浙的精密電子零部件和精密模具行當(dāng)，是一個競者云云的細分領(lǐng)域，但是在這樣一個領(lǐng)域的細分組合應(yīng)用賽道上，卻走出了興瑞這樣一家與眾不同卻又特點鮮明的優(yōu)質(zhì)企業(yè)。
客戶渠道優(yōu)勢是興瑞科技區(qū)分于其他行業(yè)公司的重要依托。興瑞科技進入汽車電裝行業(yè)較早，積累了諸如松下、海拉、博世、阿爾卑斯等等核心的渠道客戶資源。這些客戶不僅僅是興瑞的重要銷售來源，資質(zhì)上也都是一線廠商，對于產(chǎn)業(yè)發(fā)展、技術(shù)迭代等具有極強的前瞻性，所以對于整個市場的技術(shù)發(fā)展會與上游整車廠有很強的互動與交流，而這正是興瑞科技的技術(shù)與渠道得以共鳴的重要原因，同時也是興瑞科技業(yè)績成長、利潤水平強于行業(yè)的根本保障。
從零到一的全過程落地，從設(shè)計到工藝到實現(xiàn)到量產(chǎn)的全流程實現(xiàn)，是興瑞在車載電裝精密構(gòu)件領(lǐng)域區(qū)別于其他公司的核心護城河。興瑞對于精密鑲嵌注塑件的制程參與，是從設(shè)計到工藝實現(xiàn)再到量產(chǎn)規(guī)?；娜^程，而不是某些對制造業(yè)狹義理解的“單一量產(chǎn)代工”。把難于實現(xiàn)的結(jié)構(gòu)與高壓連結(jié)關(guān)系的最佳設(shè)計方案落地實現(xiàn)，并完成符合客戶質(zhì)量和成本要求的量產(chǎn)方案，這是興瑞科技的強項與專長，而正是這種“從零到一”的能力，賦予了興瑞極強的行業(yè)競爭力與超出行業(yè)一般水準(zhǔn)的盈利能力。
智能終端組件傳統(tǒng)業(yè)務(wù)倚仗布局優(yōu)勢實現(xiàn)逆勢成長。為了降低物流成本，行業(yè)企業(yè)通常選擇靠近下游客戶地區(qū)進行生產(chǎn)。公司順應(yīng)智能終端產(chǎn)業(yè)鏈向東南亞轉(zhuǎn)移與整合的趨勢，緊密配合大客戶的發(fā)展步伐，很早就開始積極推進海外產(chǎn)能布局，在2017年左右就開始提前布局越南、印尼兩大海外基地。這個布局非常前瞻，先于中美貿(mào)易摩擦兩年，奠定了近年來公司在智能終端組件領(lǐng)域得以逆勢成長的先手優(yōu)勢，為興瑞帶來了豐厚的收益回報。
盈利預(yù)測與估值
預(yù)計公司2023-2025年營業(yè)收入分別為20.85億元、27.72億元和38.36億元，歸母凈利潤分別為2.66億元、3.54億元、4.93億元，當(dāng)前市值對應(yīng)的PE分別為20.90倍、15.69倍和11.27倍，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風(fēng)險提示
?。?）全球經(jīng)濟消費持續(xù)衰落；（2）5G終端和汽車電裝結(jié)構(gòu)件下游需求增量不及預(yù)期；（3）新工廠產(chǎn)能達產(chǎn)進度不及預(yù)期；（4）海外客戶訂單落地節(jié)奏慢于預(yù)期。
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