>> 華西證券-興瑞科技(002937)盈利能力增強(qiáng)，新能源電裝業(yè)務(wù)持續(xù)放量-231031
| 上傳日期： |
2023/11/1 |
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904KB |
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pdf 共5頁(yè) |
來(lái)源： |
華西證券 |
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增持 |
作者： |
胡楊,傅欣璐 |
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公司公告
2023年10月27日，公司發(fā)布2023年三季報(bào)，前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入14.87億元，同比增長(zhǎng)17.51%；歸母凈利潤(rùn)1.9億元，同比增長(zhǎng)32.24%；扣非后歸母凈利潤(rùn)1.88億元，同比增長(zhǎng)25.62%。
收入與利潤(rùn)持續(xù)增長(zhǎng)，盈利能力持續(xù)增強(qiáng)
Q3單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收5.19億元（同比+1.81%，環(huán)比+6.4%），歸母凈利潤(rùn)7424萬(wàn)元（同比+11.89%，環(huán)比+16%），扣非后歸母凈利潤(rùn)7320萬(wàn)元（同比+5.64%，環(huán)比+16%），考慮到去年Q3基數(shù)中有匯兌因素?cái)_動(dòng)，剔除影響后，今年三季度的增速水平更高。單季度毛利率為28.22%，環(huán)比提升2.87個(gè)百分點(diǎn)；凈利率達(dá)14.27%，環(huán)比提升1.2個(gè)百分點(diǎn)。公司收入與利潤(rùn)持續(xù)增長(zhǎng)，盈利能力持續(xù)增強(qiáng)，主要由于1）公司新能源車領(lǐng)域客戶持續(xù)取得突破，電裝產(chǎn)品由單一化向平臺(tái)化拓展；2）根據(jù)興瑞轉(zhuǎn)債跟蹤評(píng)級(jí)報(bào)告信息,智能終端市場(chǎng)回暖，模組化拓展提升產(chǎn)品價(jià)值量，銷售均價(jià)上漲；3）根據(jù)公司可轉(zhuǎn)債說(shuō)明書信息，在內(nèi)部精細(xì)化、數(shù)字化管理流程下，公司生產(chǎn)效率與產(chǎn)品質(zhì)量持續(xù)提升，費(fèi)用管控能力提升。
新能源車電裝業(yè)務(wù)持續(xù)放量，由產(chǎn)品單一化走向平臺(tái)化
公司汽車電子業(yè)務(wù)在過(guò)去與松下等大客戶合作共研的基礎(chǔ)上，通過(guò)持續(xù)投入研發(fā)費(fèi)用與獲取客戶反饋，在電裝業(yè)務(wù)上實(shí)現(xiàn)了從零組件到模組的研發(fā)，實(shí)現(xiàn)了新能源車BDU鑲嵌件從0-1量產(chǎn)交付能力的突破，產(chǎn)品從單一化走向平臺(tái)化與多品類化。根據(jù)公開投資者關(guān)系紀(jì)要，公司合作客戶也從海外的松下，到博世、海拉、尼得科等；國(guó)內(nèi)客戶方面，公司也在近兩年加快定點(diǎn)布局，獲得了中車時(shí)代及國(guó)內(nèi)電裝頭部企業(yè)項(xiàng)目定點(diǎn)。23年上半年，公司在汽車電子業(yè)務(wù)上實(shí)現(xiàn)銷售收入4.53億元，收入占比46.83%，同比增長(zhǎng)80.04%，其中新能源汽車業(yè)務(wù)同比增速達(dá)150%以上，Q3汽車電子業(yè)務(wù)營(yíng)收占比持續(xù)提升，汽車電子業(yè)務(wù)已成為公司核心業(yè)務(wù)增長(zhǎng)點(diǎn)。展望未來(lái)，在電車高壓化趨勢(shì)與電驅(qū)系統(tǒng)集成化趨勢(shì)下，集成模塊化的零部件可以減少整體產(chǎn)線工藝環(huán)節(jié)，降低生產(chǎn)與材料成本。當(dāng)前主機(jī)廠降本增效需求強(qiáng)烈，集成化滲透率進(jìn)一步提高，我們認(rèn)為公司持續(xù)擴(kuò)張的電池鑲嵌件、電控鑲嵌件、電機(jī)鑲嵌件品類有望從中受益。
智能終端市場(chǎng)逐步回暖，產(chǎn)品模組化提高價(jià)值量
在智能終端領(lǐng)域，公司產(chǎn)品主要應(yīng)用于智能機(jī)頂盒、網(wǎng)通網(wǎng)關(guān)、智能安防、智能電表等品類。23年上半年，公司智能終端業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入2.97億元，收入占比30.67%，同比減少6.74%。上半年智能終端業(yè)務(wù)收入略降，但近期智能終端市場(chǎng)已逐漸回暖，在手訂單飽滿，單季度業(yè)務(wù)環(huán)比有所增長(zhǎng)。長(zhǎng)期來(lái)看，公司在智能終端領(lǐng)域，橫向產(chǎn)品領(lǐng)域不斷拓寬，已覆蓋智能機(jī)頂盒、網(wǎng)通網(wǎng)關(guān)、智能安防、智能電表等產(chǎn)品，后續(xù)或拓展智能汽車領(lǐng)域終端產(chǎn)品；縱向挖掘產(chǎn)品深度，布局高價(jià)值的模組產(chǎn)品，我們認(rèn)為未來(lái)有望實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)。
國(guó)內(nèi)外產(chǎn)能擴(kuò)張，滿足豐富在手訂單需求
為滿足海外客戶新增車型與國(guó)內(nèi)新增客戶需求，公司加快擴(kuò)張國(guó)內(nèi)外產(chǎn)能。截至目前，公司東莞新工廠已順利生產(chǎn)；慈溪新能源汽車零部件產(chǎn)業(yè)基地已于23年4月9號(hào)完成封頂，同步啟動(dòng)智能工廠的設(shè)計(jì)，有望在原產(chǎn)能規(guī)劃的基礎(chǔ)上再增加40%-50%的產(chǎn)能空間，該項(xiàng)目預(yù)計(jì)于2024年上半年投產(chǎn)。根據(jù)公開投資者關(guān)系紀(jì)要與轉(zhuǎn)債評(píng)級(jí)報(bào)告信息，公司海外工廠包括越南、印尼兩地，未來(lái)戰(zhàn)略聚焦智能終端和新能源汽車電裝領(lǐng)域，在智能終端領(lǐng)域，公司將順應(yīng)產(chǎn)業(yè)鏈轉(zhuǎn)移與整合趨勢(shì)及境外的產(chǎn)能規(guī)劃；在新能源車領(lǐng)域，產(chǎn)能基地也將加快投產(chǎn)。
投資建議
公司作為國(guó)內(nèi)優(yōu)質(zhì)精密制造供應(yīng)商，汽車電子核心技術(shù)工藝優(yōu)勢(shì)突出。我們預(yù)計(jì)2023-2025年公司營(yíng)收為21.58/27.14/33.23億元，歸母凈利潤(rùn)為2.69/3.54/4.39億元，EPS為0.91/1.19/1.47元，2023年10月31日收盤價(jià)21.05元，對(duì)應(yīng)PE為23/18/14倍，首次覆蓋，給予公司“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
海外工廠管理風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)、匯率波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)
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