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1月服務(wù)業(yè)PMI大幅反彈至53.4，高于市場(chǎng)預(yù)期。就業(yè)指數(shù)大幅回升，受建筑、餐飲和公共服務(wù)三大行業(yè)就業(yè)擴(kuò)張帶動(dòng)，其他行業(yè)就業(yè)持平或有所降溫。制造業(yè)PMI繼續(xù)小幅回升但仍處于收縮區(qū)間，新訂單指數(shù)自2022年8月以來重回?cái)U(kuò)張。受紅海危機(jī)影響，制造業(yè)價(jià)格指數(shù)與交付時(shí)間有所增加。PMI超預(yù)期回升顯示美國經(jīng)濟(jì)仍有韌性。但隨著實(shí)際利率高企和貨幣政策緊縮效應(yīng)顯現(xiàn)，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)將逐步放緩。我們維持美聯(lián)儲(chǔ)可能從5月開始降息、全年降息1.5個(gè)百分點(diǎn)的預(yù)測(cè)。美聯(lián)儲(chǔ)可能在3月給出是否放緩QT指引。由于1Q24美國經(jīng)濟(jì)尚未顯著冷卻，10年國債收益率仍有波動(dòng)。預(yù)計(jì)美國潛在名義GDP增速4.2%左右是10年國債收益率的上限，2024年末10年國債收益率可能降至3.75%。預(yù)計(jì)美國GDP增速將從2023年的2.5%降至2024年的1.2%，總需求放緩和供應(yīng)鏈恢復(fù)將推動(dòng)PCE通脹從2023年的3.7%降至2024年的2.5%，名義GDP增速從2023年的6.3%降至2024年的3.7%。
　　服務(wù)業(yè)PMI超預(yù)期反彈，受益于就業(yè)和新訂單指數(shù)回升。ISM服務(wù)業(yè)PMI從12月的50.6反彈至53.4，高于市場(chǎng)預(yù)期的52，連續(xù)13個(gè)月在擴(kuò)張區(qū)間。其中商業(yè)活動(dòng)指數(shù)保持在55.8。就業(yè)指數(shù)從12月的43.3大幅反彈至1月的50.5，重返擴(kuò)張區(qū)間，近期節(jié)假日等因素導(dǎo)致季節(jié)調(diào)整后就業(yè)數(shù)據(jù)波動(dòng)較大。就業(yè)指數(shù)反彈主要受建筑、餐飲和公共服務(wù)三大行業(yè)就業(yè)擴(kuò)張帶動(dòng)，其他行業(yè)就業(yè)持平或有所降溫。新訂單指數(shù)從52.8回升至55，顯示服務(wù)業(yè)需求旺盛。庫存指數(shù)從49.6繼續(xù)下降至49.1，顯示企業(yè)去庫存速度加快。物價(jià)指數(shù)從57.4大幅上升至64，顯示服務(wù)通脹壓力上升，有企業(yè)表示紅海危機(jī)導(dǎo)致了更長的海運(yùn)時(shí)間和更高的成本。供應(yīng)商交付指數(shù)從49.5上升至52.4，交付時(shí)間延長。新出口訂單指數(shù)從50.4升至56.1，進(jìn)口指數(shù)從57下降至54.5。分行業(yè)來看，醫(yī)療衛(wèi)生與社會(huì)救助、農(nóng)林牧漁、專業(yè)、科學(xué)與技術(shù)服務(wù)、政府服務(wù)、公用事業(yè)和餐飲住宿等十個(gè)行業(yè)PMI顯著擴(kuò)張。對(duì)利率較為敏感的行業(yè)如房地產(chǎn)、租賃、建筑業(yè)和金融與保險(xiǎn)以及信息技術(shù)和零售等行業(yè)則在收縮。根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn)，服務(wù)業(yè)PMI超過49%預(yù)示經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張。1月53.4的服務(wù)業(yè)PMI對(duì)應(yīng)年化GDP增速約為1.5%。
　　制造業(yè)PMI小幅回升但仍在收縮區(qū)間。制造業(yè)PMI從12月的47.1反彈至1月的49.1，連續(xù)15個(gè)月處于收縮區(qū)間。在17個(gè)主要行業(yè)中，13個(gè)行業(yè)進(jìn)一步收縮，包括木制品、機(jī)械、橡膠與塑料制品、非金屬礦物品和家具等。服裝、紡織、運(yùn)輸設(shè)備和化工產(chǎn)品行業(yè)報(bào)告擴(kuò)張。制造業(yè)產(chǎn)出和新訂單指數(shù)從12月的49.9和47升至50.4和52.5，顯示生產(chǎn)活動(dòng)與需求有所恢復(fù)，新訂單指數(shù)自2022年8月以來首次擴(kuò)張。受益于此，庫存指數(shù)也從43.9升至46.2，顯示企業(yè)去庫存速度放緩。受紅海危機(jī)影響，制造業(yè)價(jià)格指數(shù)從12月的45.2大幅上升至52.9，8個(gè)月以來重回?cái)U(kuò)張區(qū)間，預(yù)示1月原材料價(jià)格有所反彈，PPI降幅或?qū)⒖s窄。供應(yīng)商交付指數(shù)從12月的47升至1月的49.1，交付時(shí)間縮短。制造業(yè)就業(yè)指數(shù)從12月的47.5降至47.1，出口訂單下降至45.2，進(jìn)口訂單上升至50.1，預(yù)示貿(mào)易赤字將有所擴(kuò)大?；跉v史經(jīng)驗(yàn)，制造業(yè)PMI低于50顯示制造業(yè)收縮，低于42.5往往表明整體經(jīng)濟(jì)收縮，49.1的制造業(yè)PMI值對(duì)應(yīng)的GDP增速約為1.9%。
　　經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)持續(xù)超預(yù)期，美聯(lián)儲(chǔ)可能在5月開始降息。PMI數(shù)據(jù)顯示美國經(jīng)濟(jì)仍有韌性，就業(yè)市場(chǎng)雖有放緩跡象，但放緩速度仍慢于市場(chǎng)預(yù)期。目前實(shí)際利率已升至歷史高位，貨幣政策緊縮對(duì)經(jīng)濟(jì)的抑制將逐步顯現(xiàn)，尤其是資本密集行業(yè)和企業(yè)投資將繼續(xù)受高利率和信貸條件收緊的影響。隨著就業(yè)市場(chǎng)降溫、收入放緩和消費(fèi)信貸收緊，家庭消費(fèi)可能逐步放緩。美聯(lián)儲(chǔ)可能在5月開始降息，全年降息1.5個(gè)百分點(diǎn)。在降息之后，實(shí)際利率依然較高，貨幣政策仍處于緊縮性狀態(tài)。同時(shí)BTFP將在3月停止，銀行體系將重新面臨流動(dòng)性壓力，美聯(lián)儲(chǔ)可能會(huì)在3月開始給出是否縮減QT規(guī)模指引。由于1Q24美國經(jīng)濟(jì)尚未顯著冷卻，10年國債收益率仍有波動(dòng)。預(yù)計(jì)美國潛在名義GDP增速4.2%左經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)持續(xù)超預(yù)期，美聯(lián)儲(chǔ)可能右是在第二季度開始降息。PMI數(shù)據(jù)顯示美國經(jīng)濟(jì)雖有放緩跡象，但速度仍慢于市場(chǎng)預(yù)期10年國債收益率的上限，。目前實(shí)際利率已升至歷史高位，貨幣政策緊縮對(duì)經(jīng)濟(jì)的抑制逐步顯現(xiàn)。盡管多數(shù)行業(yè)需求仍然旺盛，但資本密集行業(yè)和企業(yè)投資將繼續(xù)受高利率和信貸條件收緊的影響。隨著就業(yè)市場(chǎng)降溫、收入放緩和消費(fèi)信貸收緊，家庭消費(fèi)可能逐步放緩。美聯(lián)儲(chǔ)可能在20245、6月開始降息，全年降息年末1.5個(gè)百分點(diǎn)。在降息之后，實(shí)際利率依然較高，貨幣政策仍處于緊縮性狀態(tài)。同時(shí)10年國債收益率可能降至BTFP將在3月停止，銀行體系將重新面臨流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，美聯(lián)儲(chǔ)可能會(huì)在3月開始給出縮減QT規(guī)模指引，并在5/6月份開始放緩QT。十年國債短期內(nèi)仍有上行風(fēng)險(xiǎn)，但隨著名義GDP增速明顯下降，10年國債收益率可能從32023年末的.753.88%降至2024年末的3.75%%。