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社融、信貸均創(chuàng)歷史新高。1月新增社融和人民幣貸款規(guī)模均創(chuàng)下數(shù)據(jù)有記錄以來(lái)的新高，一方面，隨著經(jīng)濟(jì)動(dòng)能的回升，實(shí)體部門(mén)融資需求有所恢復(fù)。1月初以來(lái)，票據(jù)利率從低位快速反彈，而1月未貼現(xiàn)銀行承兌匯票規(guī)模大幅回升、新增票據(jù)融資規(guī)模跌為負(fù)值，反映了部分銀行或通過(guò)壓降票據(jù)資產(chǎn)來(lái)騰挪額度。另一方面，也要考慮春節(jié)錯(cuò)位因素的影響，1-2月的貸款增量或出現(xiàn)波動(dòng)，央行在四季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告指出“要減少對(duì)月度貨幣信貸高頻數(shù)據(jù)的過(guò)度關(guān)注”，同時(shí)春節(jié)錯(cuò)位也導(dǎo)致M1增速在今年1月較高、2月或偏低。
　　信貸結(jié)構(gòu)或持續(xù)優(yōu)化。展望來(lái)看，在“引導(dǎo)信貸均衡投放”的要求下，今年2、3月信貸投放節(jié)奏或有放緩。央行在Q4貨政報(bào)告指出要“準(zhǔn)確把握貨幣信貸供需規(guī)律和新特點(diǎn)”，我們預(yù)計(jì)信貸的結(jié)構(gòu)將不斷優(yōu)化，信貸資源也將持續(xù)向新興行業(yè)傾斜；此外，“沖時(shí)點(diǎn)”等不合理的信貸投放現(xiàn)象也將有所減少。
　　新增社融規(guī)模創(chuàng)新高。2024年1月社會(huì)融資規(guī)模增量6.5萬(wàn)億元，單月新增規(guī)模創(chuàng)數(shù)據(jù)有記錄以來(lái)的新高，同比多增額縮小至5061億元。從分項(xiàng)來(lái)看：1月對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)放的人民幣貸款增加4.84萬(wàn)億元，同比少增額縮小至913億元。1月社融同比多增主要由企業(yè)債券和未貼現(xiàn)承兌匯票貢獻(xiàn)，1月企業(yè)債券凈融資額由負(fù)轉(zhuǎn)正至4835億元，同比由少減轉(zhuǎn)為多增3197億元；1月新增未貼現(xiàn)承兌匯票規(guī)模大幅轉(zhuǎn)正，同比由多減轉(zhuǎn)為多增2672億元。
　　居民部門(mén)同比多增額擴(kuò)大。1月新增人民幣貸款4.92萬(wàn)億元，同比由少增轉(zhuǎn)為多增162億元。其中，居民部門(mén)貸款增加9801億元，同比多增額躍升至7229億元，新增短期和中長(zhǎng)期貸款均顯著回升；從同比變化上來(lái)看，居民短期貸款多增額擴(kuò)大至3187億元，中長(zhǎng)期貸款同比由少增轉(zhuǎn)為多增4041億元。企業(yè)部門(mén)貸款增加3.86萬(wàn)億元，主要由中長(zhǎng)貸貢獻(xiàn)，同比少增額擴(kuò)大至8200億元；從分項(xiàng)來(lái)看，企業(yè)新增短貸由負(fù)轉(zhuǎn)正，同比由多減轉(zhuǎn)為少增500億元；企業(yè)新增中長(zhǎng)貸大幅回升至3.31萬(wàn)億元，同比少增額縮小至1900億元，新增票據(jù)融資規(guī)模由正轉(zhuǎn)負(fù)至-9733億元，同比由多增轉(zhuǎn)為多減5606億元。
　　M2延續(xù)下行、M1明顯反彈。在去年基數(shù)走高的背景下，1月份M2同比增速較上月延續(xù)回落1個(gè)百分點(diǎn)至8.7%，1月財(cái)政性存款增加8604億元，同比由少減轉(zhuǎn)為多增1776億元；居民部門(mén)存款增加2.53萬(wàn)億元，同比少增額擴(kuò)大至3.67萬(wàn)億元；企業(yè)部門(mén)存款增加1.14萬(wàn)億元，同比多增額擴(kuò)大至1.86萬(wàn)億元。在去年同期基數(shù)走高的背景下，1月份M1增速大幅反彈至5.9%，較上月回升4.6個(gè)百分點(diǎn)，1月M2與M1同比增速之差縮小至2.8%，資金的活化程度有所提高。1月社融存量增速穩(wěn)定在9.5%，不過(guò)剔除政府債券影響后的社融增速較上月有所回落。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策變動(dòng)，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)不及預(yù)期。