>> 光大證券-2024年1月價(jià)格數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)：如何走出低物價(jià)環(huán)境？-240208
| 上傳日期： |
2024/2/8 |
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來源： |
光大證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
高瑞東，劉星辰 |
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事件：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布了2024年1月份全國(guó)CPI和PPI數(shù)據(jù)。1）CPI同比-0.8%，前值-0.3%，市場(chǎng)預(yù)期-0.5%；CPI環(huán)比+0.3%，前值+0.1%；2）核心CPI同比+0.4%，前值+0.6%；3）PPI同比-2.5%，前值-2.7%，市場(chǎng)預(yù)期-2.5%；PPI環(huán)比-0.2%，前值-0.3%。
核心觀點(diǎn)：
1月，受春節(jié)錯(cuò)位、基數(shù)較高影響，CPI同比跌幅明顯擴(kuò)大。其中，食品價(jià)格環(huán)比弱于季節(jié)性，與市場(chǎng)供應(yīng)充足、需求偏弱有關(guān)；非食品價(jià)格環(huán)比與季節(jié)性持平，主要受節(jié)日效應(yīng)、服務(wù)需求增加有關(guān)。PPI方面，同環(huán)比跌幅收窄，與油價(jià)拖累減弱、采暖和補(bǔ)庫需求增加有關(guān)，表現(xiàn)為煤炭、鋼鐵、有色價(jià)格小幅上漲；但受工業(yè)生產(chǎn)淡季影響，原材料、裝備制造等價(jià)格多數(shù)下跌。
展望2024年，隨著出口形勢(shì)回暖、中下游庫存壓力減輕，國(guó)內(nèi)物價(jià)形勢(shì)有望迎來邊際改善，PPI同比降幅將進(jìn)一步收窄。但鑒于居民消費(fèi)恢復(fù)較慢，預(yù)計(jì)年內(nèi)CPI讀數(shù)仍在低位徘徊，亟待需求側(cè)政策發(fā)力，后續(xù)關(guān)注“三大工程”、基建投資落地情況。
一、1月，受春節(jié)錯(cuò)位因素影響，CPI同比跌幅擴(kuò)大
1月CPI同比跌幅擴(kuò)大至0.8%，主要受春節(jié)錯(cuò)位、去年基數(shù)較高影響。其中，翹尾影響約為-1.1個(gè)百分點(diǎn)，新漲價(jià)影響約為0.3個(gè)百分點(diǎn)。
環(huán)比來看，1月CPI環(huán)比上漲0.3%，低于季節(jié)性均值+0.6%（選用春節(jié)月相同的2018/2019/2021/2022年同期均值，下同）。其中，食品CPI環(huán)比+0.4%，明顯低于季節(jié)性均值+2.3%，而非食品CPI環(huán)比為+0.2%、核心CPI環(huán)比為+0.3%，環(huán)比漲幅與季節(jié)性均值基本持平。
具體而言：
一是，食品價(jià)格環(huán)比漲幅不及季節(jié)性，與市場(chǎng)供應(yīng)充足、需求偏弱有關(guān)。1月食品價(jià)格中，僅鮮菜、水產(chǎn)品價(jià)格環(huán)比上漲，其余肉蛋奶、鮮果、食用油價(jià)格普遍環(huán)比下跌。前者主要受寒潮天氣和春節(jié)臨近等因素影響，而后者則主要受市場(chǎng)供應(yīng)充足、需求偏弱影響，呈現(xiàn)超季節(jié)性下跌。其中，豬肉、蛋類、鮮果、食用油價(jià)格環(huán)比分別下降0.5%、1.5%、0.5%、1.0%。
二是，受國(guó)際油價(jià)變動(dòng)影響，國(guó)內(nèi)能源價(jià)格環(huán)比降幅收窄。1月，交通工具用燃料價(jià)格環(huán)比降幅為1.0%，較上月的4.5%的降幅明顯收窄，對(duì)CPI拖累減弱。
三是，核心CPI環(huán)比漲幅擴(kuò)大，符合季節(jié)性水平，主要受節(jié)日效應(yīng)影響，居民出行等服務(wù)需求增加有關(guān)。1月，核心CPI環(huán)比自上月的+0.1%進(jìn)一步升至+0.3%，服務(wù)價(jià)格環(huán)比自上月的+0.1%升至+0.4%。其中，飛機(jī)票和旅游價(jià)格環(huán)比分別上漲12.1%和4.2%，合計(jì)影響CPI環(huán)比上漲約0.10個(gè)百分點(diǎn)；家庭服務(wù)價(jià)格環(huán)比上漲2.7%，主要受節(jié)前務(wù)工人員返鄉(xiāng)及服務(wù)需求增加影響；耐用品方面，家用器具價(jià)格環(huán)比上漲0.6%，連續(xù)兩個(gè)月上漲，通信工具價(jià)格自上月環(huán)比上漲3.1%轉(zhuǎn)為下跌0.3%，交通工具價(jià)格環(huán)比跌幅收窄至0.1%。
二、PPI同環(huán)比延續(xù)下跌，但降幅收窄
1月，受國(guó)際大宗商品價(jià)格下跌、國(guó)內(nèi)工業(yè)進(jìn)入生產(chǎn)淡季影響，PPI同環(huán)比繼續(xù)下跌，但跌幅有所收窄。PPI環(huán)比跌幅自上月的0.3%收窄至0.2%，同比跌幅自上月的2.7%收窄至2.5%，符合市場(chǎng)預(yù)期。其中，生產(chǎn)資料價(jià)格環(huán)比下降0.2%，上月為下降0.3%；生活資料價(jià)格環(huán)比下降0.2%，上月為下降0.1%。
一是，12月中旬以來，國(guó)際油價(jià)逐步企穩(wěn)，對(duì)PPI拖累有所減弱。1月，國(guó)內(nèi)石油和天然氣開采業(yè)、石油煤炭及其他燃料加工業(yè)價(jià)格環(huán)比分別下降0.8%、1.7%，上月分別下降6.6%、3.0%。
二是，受采暖需求增加、節(jié)前補(bǔ)庫需求影響，上游煤炭、鋼鐵、有色價(jià)格上漲。1月，上游采掘業(yè)價(jià)格環(huán)比上漲0.2%，上月為下降1.1%，其中，煤炭開采和洗選業(yè)價(jià)格環(huán)比上漲0.1%，黑色金屬礦采選業(yè)價(jià)格環(huán)比上漲2.3%，有色金屬礦采選業(yè)價(jià)格環(huán)比上漲0.6%。原材料價(jià)格方面，1月黑色金屬冶煉及壓延加工業(yè)價(jià)格環(huán)比上漲0.4%，上月為上漲0.8%；有色金屬冶煉及壓延加工業(yè)價(jià)格環(huán)比上漲0.3%，上月為下降0.3%。
三是，受春節(jié)臨近、寒潮天氣等因素，國(guó)內(nèi)工業(yè)生產(chǎn)步入淡季，部分工業(yè)品需求減弱。表現(xiàn)為，1月化學(xué)原料及化學(xué)制品制造業(yè)價(jià)格環(huán)比降幅自上月0.7%擴(kuò)大至1.1%，非金屬礦物制品業(yè)價(jià)格自上月環(huán)比上漲0.1%轉(zhuǎn)為下降0.6%。
四是，中游裝備制造業(yè)方面，電子設(shè)備、汽車制造、通用設(shè)備制造價(jià)格均在下跌。1月，計(jì)算機(jī)通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)價(jià)格環(huán)比下跌0.3%，上月為下跌0.6%；汽車制造業(yè)價(jià)格環(huán)比下跌0.3%，上月為上漲0.2%；通用設(shè)備制造業(yè)價(jià)格下跌0.1%，跌幅與上月持平。
三、國(guó)內(nèi)低物價(jià)環(huán)境延續(xù)，亟待需求側(cè)政策發(fā)力
2023年，國(guó)內(nèi)物價(jià)低迷，主要源于需求不足、產(chǎn)能過剩、國(guó)際油價(jià)下跌等因素。展望2024年，隨著出口形勢(shì)回暖、中下游庫存壓力減輕，國(guó)內(nèi)物價(jià)形勢(shì)有望迎來邊際改善，PPI同比降幅有望進(jìn)一步收窄。但鑒于居民收入恢復(fù)偏慢、結(jié)構(gòu)性就業(yè)壓力仍在、財(cái)富效應(yīng)下降等因素制約，居民消費(fèi)恢復(fù)斜率偏慢，2023年四季度居民收入和消費(fèi)數(shù)據(jù)顯示，消費(fèi)傾向邊際滑落，預(yù)計(jì)2024年年內(nèi)CPI讀數(shù)仍在低位徘徊。
因此，走出低物價(jià)的關(guān)鍵是采取擴(kuò)張性財(cái)政政策，配合寬松的貨幣環(huán)境，以消除需求不足的約束，推動(dòng)供需循環(huán)再造。
未來需求側(cè)
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