>> 浙商證券-銀行業(yè)24M1金融數(shù)據(jù)及23Q4貨政報告解讀：信貸與M1超預(yù)期何解？-240214
| 上傳日期： |
2024/2/14 |
大?。?/td>
| 1284KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
梁鳳潔,徐安妮 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
1月信貸社融開門紅，信貸結(jié)構(gòu)和M1增速均超預(yù)期。
數(shù)據(jù)概覽：2024年1月社融新增6.5萬億，同比多增5061億，余額同比增速為9.5%，增速環(huán)比持平；人民幣信貸新增4.92萬億，同比多增162億，余額同比增速為10.4%，增速環(huán)比下降0.2pc；M1同比增5.9%，增速環(huán)比提升4.6pc；M2同比增8.7%，增速環(huán)比下降1pc。
1月信貸增量和結(jié)構(gòu)均超市場預(yù)期
1、1月社融增量6.5萬億，好于我們和市場預(yù)期。1月社融同比多增5061億。驅(qū)動因素來看，多增項目主要是企業(yè)債券和未貼票，分別同比多增3197、2672億元；社融口徑人民幣貸款增量4.84萬億，同比基本持平，超出市場預(yù)期。
2、信貸增量超出市場預(yù)期，符合我們前期預(yù)測。
?。?）總量來看，1月新增信貸創(chuàng)歷史新高，信貸投放強度超預(yù)期。此前市場預(yù)期1月信貸可能同比少增，主要考慮監(jiān)管平滑信貸投放節(jié)奏、同時信貸需求中性偏弱。最終1月新增信貸4.92萬億，同比略多增，這反映出：①銀行靠前投放非常明顯。主要是2024Q1銀行營收壓力較大，以量補價、靠前投放的動機(jī)較強。②信貸需求略好于市場預(yù)期。投放以實質(zhì)性貸款為主，票據(jù)融資凈減少9733億。
?。?）結(jié)構(gòu)來看，也好于預(yù)期，對公一般貸款增量較大，居民貸款同比多增。①對公端，1月對公一般貸款（不含票）新增4.8萬億，為歷史單月增量第二高。對公一般貸款同比略少增2400億元，主要是2023年同期基數(shù)高，當(dāng)時政策性開發(fā)性工具落地拉動融資需求。實際上2024年1月對公一般性貸款增量已經(jīng)非?？捎^。②零售端，居民短期和中長期貸款均實現(xiàn)同比多增。其中：居民短貸同比多增，判斷主要源自銀行加大消費貸營銷疊加去年基數(shù)較低；居民中長貸同比多增，判斷主要是2023年12月房地產(chǎn)市場迎來翹尾行情，以及房地產(chǎn)銷售到按揭發(fā)放有時滯，帶動1月居民中長貸投放回暖。2024年1月30大中城市商品房成交面積較2023年12月回落，12月以來各地地產(chǎn)政策放松對居民貸款的拉動效果仍待觀察，預(yù)計未來居民中長期貸款增長仍然偏弱。
除此以外，我們觀察到未貼票+票據(jù)貼現(xiàn)合計負(fù)增長4098億元，同比多減2934億元。判斷主要源自治理資金空轉(zhuǎn)，企業(yè)開票貼票存款的套利鏈條被清理。同時1月信貸額度較為緊俏，銀行大幅壓降票據(jù)余額來騰挪信貸額度。
3、展望2月，預(yù)計信貸投放將轉(zhuǎn)為同比少增。①需求端，春節(jié)導(dǎo)致信貸需求較弱。過去20年春節(jié)在2月份的共有12次，12次2月人民幣貸款增量占全年信貸增量平均在7%。假設(shè)2024年信貸增量與2023年持平于23萬億，2月信貸占全年比重7%，則2月信貸1.59萬億元，同比少增2179億元。印證的點在于，2月以來票據(jù)利率也較1月底2.00%的水平大幅走低至1.65%左右。②供給端，銀行投放節(jié)奏可能放緩，主要基于均衡信貸投放要求。我們判斷24Q1信貸增量信貸新增9.0萬億，同比少增1.7萬億，Q1增量占比回落至過去5年平均水平。在1月投放同比小幅多增的情況下，我們判斷后續(xù)2個月信貸或?qū)⑥D(zhuǎn)為同比少增。
低基數(shù)和財政開支驅(qū)動M1增速超預(yù)期
1月M1同比增5.9%，增速環(huán)比回升4.6pc。M1增速回升幅度大超市場預(yù)期，背后原因判斷是低基數(shù)和財政資金下達(dá)。①春節(jié)錯位使得M1基數(shù)較低。2023年1月為春節(jié)，受企業(yè)發(fā)放薪酬獎金消耗企業(yè)活期存款等因素影響，2023年1月M1凈減少1.7億元，而2024年1月不受春節(jié)影響，2024年1月M1凈增加1.4萬億。②判斷財政開支加大帶來M1超季節(jié)性增長，2024年1月M1凈增量錄得歷史1月M1增量最大值。超預(yù)期增長原因判斷來自財政資金向企業(yè)賬戶轉(zhuǎn)移。據(jù)國家發(fā)改委披露，2023年1萬億元國債項目全部下達(dá)完畢，下一步將推動項目開工建設(shè)，加快資金撥付使用。展望Q1，考慮春節(jié)及基數(shù)影響，預(yù)計M1增速回落。
高基數(shù)、治理資金空轉(zhuǎn)拖累M2增速表現(xiàn)
?、購目偭縼砜?，1月M2增量與信用派生基本匹配，1月M2新增5.36萬億，人民幣信貸新增4.92萬億。1月M2增速環(huán)比下滑1pc，幅度較大，主要源自高基數(shù)作用，2023年1月M2余額新增7.38萬億，為歷史單月M2增量最高。②從結(jié)構(gòu)來看，與較高的對公貸款增長對比來看，對公存款增長偏弱，判斷受治理資金空轉(zhuǎn)影響，票據(jù)存款派生鏈條受限。我們?nèi)〈汗?jié)日期相近的2021年和2018年作為對比，2021年1月對公存款較2018年多增量（9263億）與對公貸款多增量（1.1萬億）基本匹配，而2024年1月對公貸款較2021年多增1.4萬億，而對公存款僅同比多增1916億。展望Q1，預(yù)計M2增速仍將呈現(xiàn)小幅震蕩，主要考慮銀行信貸投放或?qū)⑥D(zhuǎn)為少增，財政開支加大或可部分對沖信用派生減弱影響。
不排除近期存貸款利率繼續(xù)調(diào)降的可能
近期調(diào)降LPR概率較大。央行貨政報告指出“推進(jìn)存款利率市場化帶動整體利率水平下行”，同時央行延續(xù)中央經(jīng)濟(jì)工作會議表述“增強宏觀政策取向一致性”。我們預(yù)計LPR和存款利率均可能調(diào)整。①LPR調(diào)整主要是基于穩(wěn)增長以及降低實體融資成本考慮；②存款利率跟隨調(diào)降，主要考慮銀行息差壓力較大，新發(fā)貸款利率繼續(xù)走低，23M12新發(fā)貸款利率較23M9下降31bp。
存貸款利率堅持風(fēng)險定價。央行指出“督促銀行持
|
|
