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核心觀點：
　　預計公司23Q4庫銷比已降至合理水平。根據(jù)公司23年中報，公司將對庫齡結(jié)構(gòu)及庫存周轉(zhuǎn)率方面進行把控，疊加23Q4雙十一電商節(jié)等清貨窗口期，我們預計，截至23Q4公司庫銷比或?qū)h(huán)比進一步下降，公司竄貨現(xiàn)象進一步得到緩解。我們認為，竄貨現(xiàn)象及庫存清理任務或?qū)⒂?4年中得以徹底解決。
　　公司持續(xù)回購股份，強化市場信心。根據(jù)wind，公司23年9月至今持續(xù)回購公司股份，回購金額共約9.61億港元，彰顯管理層對公司長期發(fā)展的信心。此外，公司于23年12月12日發(fā)布公告，擬根據(jù)股份購回計劃動用不超過30億港元的資金購回股份。若公司持續(xù)回購股份，有望強化市場信心、加速恢復市場情緒。
　　看好公司未來業(yè)績健康增長。考慮23H2公司會對庫存進行把控，23年收入增長或受拖累，同時經(jīng)營杠桿效應減弱或?qū)е陆?jīng)營利潤率承壓，但我們認為，公司目前整體庫銷比及庫齡仍處于健康可控的水平，同時本次竄貨現(xiàn)象有望成為公司重新審視和梳理渠道管理的契機，24年隨著清理庫存到達尾聲，折扣有望改善，毛利率具備向上改善空間，期待24年輕裝上陣。中長期來看，我國運動鞋服行業(yè)仍將保持較高景氣度，公司聚焦專業(yè)運動品類，盈利向上空間可期。
　　盈利預測與投資建議。預計公司23-25年歸母凈利潤31.6/37.1/43.4億元，參考可比公司，給予24年18倍PE，對應合理價值27.8港元/股，維持“買入”評級。
　　風險提示。宏觀經(jīng)濟持續(xù)承壓的風險、價格戰(zhàn)的風險、運營效率下降的風險、品牌調(diào)性下降的風險。