>> 國信證券-李寧(02331.HK)短期去庫影響業(yè)績，看好庫存拐點驅(qū)動盈利修復-240122
| 上傳日期： |
2024/1/22 |
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| 589KB |
| 格式： |
pdf 共10頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
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作者： |
丁詩潔,關(guān)竣尹 |
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事項：
國信紡服觀點：
1、運動行業(yè)近況：同行四季度復合增長環(huán)比減速，零售折扣加深，但年底庫存環(huán)比三季度改善
2、李寧近況：三季度流水增長放緩但積極處理渠道庫存，預計四季度電商流水仍有壓力但零售折扣可控
3、行業(yè)及公司復盤分析：運動板塊估值大幅回調(diào)，反映市場對行業(yè)去庫擔憂和對行業(yè)未來預期增速中樞的下調(diào)
4、盈利預測假設(shè)調(diào)整：預計四季度銷售仍存壓力，公司減少發(fā)貨以改善渠道庫存，收入減少而剛性費用導致費用率上升，下調(diào)盈利預測
5、風險提示：宏觀經(jīng)濟復蘇不及預期；疫情多輪反復；品牌形象受損；品類和渠道改革不及預期；市場的系統(tǒng)性風險；
6、投資建議：四季度去庫影響業(yè)績，預計2024年庫存改善帶動盈利水平回升，中長期繼續(xù)看好專業(yè)品類拉動成長，關(guān)注預期調(diào)整充分后的低位布局良機。2023下半年經(jīng)營環(huán)境不佳，公司積極降低渠道庫存、嚴控批發(fā)發(fā)貨，對下半年收入造成影響，由于零售折扣可控，預計毛利率保持相對穩(wěn)定。預計2023年底公司渠道庫銷比回歸較健康水平，2024年在健康庫存水平、零售折扣同比改善、和大店投入期結(jié)束等利好因素下，公司有望恢復穩(wěn)健增長并修復盈利水平。中長期看，公司銷量百萬雙級的多款跑鞋IP出現(xiàn)，形成專業(yè)產(chǎn)品矩陣，證明品牌的專業(yè)度得到市場高度認可，繼續(xù)看好專業(yè)品類拉動成長。
由于2023下半年收入下降、同時固定費用支出占收入比重提升，以及基于未來潛在的消費壓力，我們下調(diào)盈利預測，預計2023-2025年凈利潤分別為31.4/35.6/40.2億元（原為37.8/45.4/51.3億元），同比變動-23%/+13%/+13%?？春霉編齑娓纳坪髽I(yè)績修復和預期調(diào)整充分后的低估值配置機遇。同時，公司2023中報凈現(xiàn)金192億元，凈現(xiàn)金充裕，中期派息率提升至45%，并于近期多次回購，未來在維持充裕經(jīng)營現(xiàn)金流基礎(chǔ)上，預計有較好的分紅能力和股息回報率。由于盈利預測下調(diào)及板塊估值回調(diào)，下調(diào)合理估值區(qū)間至22.1-23.5港元，對應(yīng)2024年P(guān)E 15-16x，維持“買入”評級。
風險提示
宏觀經(jīng)濟復蘇不及預期；疫情多輪反復；品牌形象受損；品類和渠道改革不及預期；市場的系統(tǒng)性風險。
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