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事件：光伏行業(yè)近期迎來年度業(yè)績預(yù)告密集披露。光伏制造業(yè)共計(jì)27家公司披露業(yè)績預(yù)告，其中17家為業(yè)績預(yù)增、續(xù)盈或扭虧，10家為業(yè)績下滑或虧損。其中，硅料行業(yè)2家上市企業(yè)均預(yù)減；硅片行業(yè)2家預(yù)增，1家預(yù)減；電池片行業(yè)2家均預(yù)減；組件行業(yè)4家均預(yù)增；逆變器行業(yè)2家預(yù)增、1家續(xù)盈；輔材行業(yè)8家預(yù)增，5家預(yù)減或虧損。
　　根據(jù)目前已披露業(yè)績預(yù)告公司的業(yè)績表現(xiàn)，整體來看，逆變器、組件環(huán)節(jié)業(yè)績表現(xiàn)相對(duì)較好，而上游硅料、硅片、電池片環(huán)節(jié)業(yè)績表現(xiàn)相對(duì)較差。主要是由于，上游和中游環(huán)節(jié)，隨著新增產(chǎn)能釋放，價(jià)格同比大幅下滑，量增不抵價(jià)跌。而組件產(chǎn)品價(jià)格雖也快速下跌，但上游硅料價(jià)格的下跌帶來一定程度利潤重分配，使得23年組件環(huán)節(jié)盈利能力同比22年有所提升和改善，同時(shí)組件產(chǎn)品海外出口占比較高，高盈利國家及分布式高端市場(chǎng)的銷售疊加出貨量增，抵消了部分跌價(jià)的不利影響。逆變器盈利能力穩(wěn)定性最強(qiáng)，不受主產(chǎn)業(yè)鏈博弈影響，疊加原材料igbt緊缺的加持，全年維持高盈利能力。
　　分季度看，由于四季度硅片和電池片價(jià)格加速下跌，Q4光伏主產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)，業(yè)績大多出現(xiàn)環(huán)比顯著下滑。以部分重點(diǎn)公司為例，TCL中環(huán)2023年Q4歸母虧損13.88-19.88億元，環(huán)減184%-220%。天合光能Q4歸母凈利1.95-7.5億，環(huán)減51%-87%。晶科能源Q4歸母凈利8.96-15.96億元，環(huán)減36%-64%。我們判斷，Q4環(huán)比業(yè)績的顯著下滑主要是由于產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格下跌導(dǎo)致的單瓦盈利收窄，以及減值損失計(jì)提。
　　展望2024，光伏行業(yè)全年面臨更加嚴(yán)峻的國內(nèi)外競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境。對(duì)于上市企業(yè)盈利的展望，今年一季度由于去年Q4產(chǎn)業(yè)鏈的跌價(jià)，以及行業(yè)排產(chǎn)處于低位，預(yù)計(jì)一體化組件企業(yè)的單瓦盈利仍有進(jìn)一步下探的動(dòng)能。但當(dāng)前光伏產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格的下跌空間已所剩無幾，春節(jié)后，隨著3月國內(nèi)外需求回暖，排產(chǎn)稼動(dòng)水平提升，我們預(yù)計(jì)24年Q1一體化組件企業(yè)的單瓦盈利有望觸底，Q2單瓦盈利有望開啟回升改善。
　　投資策略：盡管面臨更加激烈的海內(nèi)外競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境，全球光伏新增裝機(jī)仍將持續(xù)增長，行業(yè)高景氣高成長確定性仍強(qiáng)，歐美發(fā)展部分本土制造業(yè)不改光伏行業(yè)“量增”邏輯。我們認(rèn)為，當(dāng)前隨著光伏產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格持續(xù)下跌，各環(huán)節(jié)開始比拼現(xiàn)金成本，主產(chǎn)業(yè)鏈已出現(xiàn)主動(dòng)減產(chǎn)、擴(kuò)產(chǎn)延期等現(xiàn)象，行業(yè)去產(chǎn)能正推進(jìn)當(dāng)中，2月受春節(jié)假期影響，排產(chǎn)環(huán)比或繼續(xù)下降，但隨著3月國內(nèi)外需求逐步回暖釋放，主產(chǎn)業(yè)鏈單瓦盈利、月度排產(chǎn)皆有望開啟觸底回升，行業(yè)基本面的階段性邊際改善可期。建議可把握三條主線：1）關(guān)注受主產(chǎn)業(yè)鏈博弈相對(duì)較小的輔材環(huán)節(jié)，如接線盒龍頭通靈股份；2）現(xiàn)金流穩(wěn)定的一體化組件龍頭；3）關(guān)注需求持續(xù)高增的儲(chǔ)能PCS領(lǐng)域，優(yōu)選大儲(chǔ)龍頭陽光電源，國內(nèi)戶儲(chǔ)及微型逆變器龍頭禾邁股份。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：需求端增長不及預(yù)期、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇超預(yù)期、公司成本/盈利改善不及預(yù)期、海外政策/地緣政治影響超預(yù)期。