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海底撈發(fā)布2023年業(yè)績預(yù)告。從營業(yè)收入情況來看，公司預(yù)計(jì)23年年度持續(xù)經(jīng)營收入不低于414億元/同比增長不低于33.3%，較19年同期增長不低于65.9%，主要是23年疫情擾動減小促海底撈客流量增加、經(jīng)營表現(xiàn)好轉(zhuǎn)。從歸母凈利潤情況來看，公司預(yù)計(jì)23年持續(xù)經(jīng)營業(yè)務(wù)凈利潤不低于44億元/同比增長不低于168.79%，較19年同期增長不低于71.8%，主要是海底撈翻臺率提升、營運(yùn)效率改善所致；受匯率波動影響，海底撈23H1凈匯兌收益1.93億元，并于23H2產(chǎn)生凈匯兌損失，撇去匯兌收益/損失影響，23H1凈利潤預(yù)期增加不低于10%。
　　服務(wù)為本緊跟需求強(qiáng)化品牌生命力，副品牌/個(gè)性化門店開拓探索新賽道。在啄木鳥/硬骨頭計(jì)劃推進(jìn)下，22-23年海底撈放緩門店擴(kuò)張步伐，集中發(fā)力現(xiàn)有門店運(yùn)營（根據(jù)窄門餐眼，海底撈22-23年新開門店數(shù)為28家/12家，遠(yuǎn)低于20-21年開店速度），門店矩陣優(yōu)化、門店服務(wù)質(zhì)量整體拔高，22年全年/23H1利潤表現(xiàn)為其門店矩陣優(yōu)化的有力證明。在前端服務(wù)能力極致化、后端蜀海供應(yīng)鏈強(qiáng)勁供能下，海底撈前后端業(yè)態(tài)已趨于成熟。但是，火鍋本身業(yè)態(tài)屬性帶來的高同質(zhì)化問題客觀存在，過往通過差異化服務(wù)帶來的先發(fā)優(yōu)勢隨時(shí)間發(fā)展逐步減弱，海底撈需通過其他差異化方式尋求新增點(diǎn)。從23年以來海底撈發(fā)展情況來看，海底撈對于此項(xiàng)問題的解答可歸納為對子品牌、個(gè)性化門店與服務(wù)細(xì)致化探索：1）子品牌：成立平價(jià)一人食小火鍋品牌“嗨撈”及高端小酒館品牌“囿吉山云貴川炭火與發(fā)酵Bistro”，探索各類細(xì)分賽道發(fā)展?jié)摿Γ?）個(gè)性化門店：23年以來開設(shè)牛肉工坊、海鮮工坊、羊肉工坊、校園火鍋等差異化火鍋門店，嘗試打造特定消費(fèi)場景和專一產(chǎn)品消費(fèi)場景。3）服務(wù)細(xì)致化探索：免費(fèi)洗頭服務(wù)、夜市擺攤、演唱會流量對接、“科目三”舞蹈流量運(yùn)營等，通過服務(wù)細(xì)致化打開流量閘口。我們認(rèn)為，海底撈通過探索餐飲業(yè)細(xì)分業(yè)態(tài)、細(xì)致服務(wù)兩大渠道實(shí)現(xiàn)差異化、維持品牌活力，若能在特定場景下的細(xì)分賽道或個(gè)性化門店上發(fā)現(xiàn)成長機(jī)遇并打造合適門店模型，基本面將迎來進(jìn)一步優(yōu)化。
　　投資建議：“啄木鳥計(jì)劃”和“硬骨頭計(jì)劃”帶動公司門店經(jīng)營狀況優(yōu)化，疊加公司積極嘗試子品牌、個(gè)性化門店和服務(wù)細(xì)致化探索的舉措，公司未來有望通過新的細(xì)分賽道打造第二成長曲線。建議短期內(nèi)關(guān)注公司經(jīng)營數(shù)據(jù)企穩(wěn)回升，中長期看門店重啟擴(kuò)張和細(xì)分賽道探索帶來的成長空間。公司組織力/供應(yīng)鏈壁壘深厚，內(nèi)部改革推進(jìn)，疊加疫后復(fù)蘇線下客流修復(fù)，堂食場景打開，有望逐步回歸經(jīng)營穩(wěn)態(tài)，推動業(yè)績高彈性修復(fù)。預(yù)計(jì)公司23/24/25年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤44.21/53.70/60.93億元，對應(yīng)PE值為16X/13X/12X，維持“推薦”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)，品牌勢能下滑風(fēng)險(xiǎn)。