>> 華興證券-海底撈(6862.HK)23年業(yè)績(jī)具備可預(yù)見(jiàn)性，嗨撈火鍋存在想象空間-231109
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2023/11/9 |
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832KB |
| 格式： |
pdf 共5頁(yè) |
來(lái)源： |
華興證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
姜雪烽 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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預(yù)計(jì)2023年翻臺(tái)率同比提升20%至3.6次/天，驅(qū)動(dòng)營(yíng)收同比增長(zhǎng)29.6%至402.2億元，歸母凈利率穩(wěn)定于10.9%；
海底撈維穩(wěn)翻臺(tái)基礎(chǔ)上持續(xù)降本增效，新品牌嗨撈火鍋具備一定想象空間；
預(yù)計(jì)海底撈總市值大概率介于944-1,489億港元區(qū)間，當(dāng)前市值接近區(qū)間下限。
預(yù)計(jì)2023年?duì)I收同比增長(zhǎng)29.6%至402.2億元，歸母凈利率穩(wěn)定于10.9%：1）海底撈7/8月翻臺(tái)率均同比提升超25%至4次/天以上，9月進(jìn)入淡季環(huán)比下滑，但同比依舊實(shí)現(xiàn)超25%的增長(zhǎng)，由此我們預(yù)計(jì)3Q23翻臺(tái)率3.9-4.0次/天，預(yù)計(jì)2023全年翻臺(tái)率同比提升~21%至3.6次/天。2）海底撈今年重點(diǎn)改善現(xiàn)有門(mén)店翻臺(tái)而非開(kāi)店，3Q23僅新開(kāi)2家店，預(yù)計(jì)4Q23開(kāi)店也較為有限，結(jié)合十余家前期關(guān)停門(mén)店恢復(fù)營(yíng)業(yè)，我們預(yù)計(jì)2023年凈開(kāi)26家門(mén)店至1,397家，預(yù)計(jì)2023年?duì)I收同比增長(zhǎng)29.6%至402.2億元。3）海底撈加大促銷(xiāo)力度吸引客流，盡可能提高中央廚房?jī)舨说呐渌捅戎?，減少到店加工工序以降低損耗，菜單結(jié)構(gòu)也在不斷優(yōu)化，預(yù)計(jì)2023年毛利率將維持在59.3%；2H23人工費(fèi)用率有望環(huán)比持平于30.5%，折舊攤銷(xiāo)費(fèi)用占比也有望隨營(yíng)收規(guī)模的進(jìn)一步擴(kuò)張環(huán)比改善1.2pcts至6.8%，由此我們預(yù)計(jì)海底撈2023年歸母凈利率穩(wěn)定于10.9%。
海底在撈維穩(wěn)翻臺(tái)的基礎(chǔ)上持續(xù)降本增效，新品牌嗨撈值得期待：1）海底撈新建專(zhuān)屬顧客群，不定期發(fā)布營(yíng)銷(xiāo)活動(dòng)與代金券，進(jìn)一步增加會(huì)員粘性；繼續(xù)優(yōu)化店型，于一二線(xiàn)城市核心商圈迎合聚餐需求，增加包廂面積并升級(jí)裝潢，提升就餐體驗(yàn)，并相應(yīng)豐富高客單價(jià)SKU創(chuàng)收，在低線(xiàn)城市則試點(diǎn)開(kāi)設(shè)小面積門(mén)店，以更低的客單價(jià)滿(mǎn)足低線(xiàn)消費(fèi)者需求。2）當(dāng)前海底撈人工費(fèi)用率與19年處于同一水平，但現(xiàn)在單店員工數(shù)量與兼職員工占比相比19年均得到優(yōu)化，審慎開(kāi)店下所需員工儲(chǔ)備同樣有所降低，因此預(yù)計(jì)人工費(fèi)用率仍存1-2pcts的改善空間。海底撈有望將所節(jié)省成本部分留存于體內(nèi)，部分繼續(xù)投入于供應(yīng)鏈，加大中央廚房的輻射范圍，進(jìn)一步提高凈菜的配送比重，為未來(lái)下沉奠定基礎(chǔ)。3）公司瞄準(zhǔn)工作日的非聚餐需求，推出性?xún)r(jià)比品牌嗨撈火鍋，客單價(jià)較海底撈降低~30%至70-80元，門(mén)店配備也更為輕量化（詳見(jiàn)表1），當(dāng)前兩家試點(diǎn)門(mén)店平均翻臺(tái)率超4次/天，單店模型初步確立。未來(lái)規(guī)劃由總部牽頭進(jìn)駐一線(xiàn)城市周邊與三線(xiàn)及以下城市，并避開(kāi)海底撈已入駐商圈減少相互分流。雖然當(dāng)前嗨撈的產(chǎn)品辨識(shí)度可能略有不足，員工與店長(zhǎng)的激勵(lì)方式亦有待完善，但性?xún)r(jià)比業(yè)態(tài)的需求已被模型相近的呷哺品牌充分驗(yàn)證。參考呷哺在三線(xiàn)及以下市場(chǎng)200余家的門(mén)店保有量，嗨撈品牌中長(zhǎng)期具備一定想象空間。
盈利預(yù)測(cè)與估值：我們維持2023-25年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)營(yíng)收分別同比增長(zhǎng)29.6%/ 9.6%/8.5%至402.2/ 441.0/ 478.6億元；預(yù)計(jì)歸母凈利潤(rùn)分別44.0/ 48.4/ 54.6億元。我們繼續(xù)基于24年門(mén)店數(shù)、翻臺(tái)率與客單價(jià)假設(shè)計(jì)算海底撈市值區(qū)間，結(jié)合20-25倍P/E，預(yù)計(jì)海底撈市值大概率介于944-1,489億港元，平均值1,217億港元。海底撈品牌業(yè)績(jī)確定性較強(qiáng)，新品牌中長(zhǎng)期存在想象空間，當(dāng)前市值948億港元接近測(cè)算區(qū)間下限，具備一定安全邊際，小幅下調(diào)目標(biāo)價(jià)3%至24.10港元，對(duì)應(yīng)25倍2024年P(guān)/E，較目前仍有42%的上升空間。風(fēng)險(xiǎn)提示：門(mén)店改善效果不及預(yù)期；宏觀經(jīng)濟(jì)下行；原材料漲價(jià)；食品安全風(fēng)險(xiǎn)。
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