>> 華泰證券-海底撈(6862.HK)重整上陣，再起征途-230917
| 上傳日期： |
2023/9/18 |
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| 3083KB |
| 格式： |
pdf 共26頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
梅昕 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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從低谷中走出，海底撈拐點已至
海底撈以差異化用餐體驗和獨特經(jīng)營模式成長為中餐連鎖標(biāo)桿。1H23其國內(nèi)門店數(shù)達1382家，品牌力/門店規(guī)模穩(wěn)居火鍋行業(yè)第一。22年底以來公司經(jīng)營拐點相繼顯現(xiàn)，治理能力、運營效率、UE盈利性已有明顯提升，23年凈利潤彈性可預(yù)見性較強。公司核心文化未變，改革成果為后續(xù)擴張構(gòu)建扎實基礎(chǔ)，遠(yuǎn)期展店空間仍可期待，多品類探索有望加速，期待平臺化創(chuàng)新與成長。我們預(yù)計23/24/25EEPS為0.94/1.03/1.16元，基于23x 24年P(guān)E得出目標(biāo)價25.75港幣（24年可比公司一致預(yù)期23x PE）。考慮公司治理取得實質(zhì)突破，龍頭地位仍然穩(wěn)固，成長看點豐富，上調(diào)評級至“買入”。
幾度起落，守得云開見月明
公司上市后股價歷經(jīng)急漲、承壓、磨底后反彈3大階段，21年因疫情和樂觀開店預(yù)期一度導(dǎo)致發(fā)展失速，翻臺下滑連帶股價下探，年底啟動啄木鳥計劃后進入為期一年調(diào)整磨底階段。1H23翻臺從3回升至3.3次/天，歸母凈利率從2H22的11.5%繼續(xù)提升至11.91%，經(jīng)營拐點和復(fù)蘇彈性有所驗證。
及時糾偏，組織/門店/創(chuàng)新多管齊下
公司切實有效的改革動作為后續(xù)業(yè)績彈性持續(xù)釋放、重啟擴張固本筑基。改革主要圍繞組織管理、門店模型、品牌煥新3方面展開：1）組織調(diào)整核心在于提效，1H23公司按地域?qū)⒉蛷d網(wǎng)絡(luò)劃為19個區(qū)，由區(qū)域教練負(fù)責(zé)，細(xì)化管理顆粒度，帶動整體運營效率提升。門店端則增加經(jīng)營KPI考核，提升店長自管門店分紅比例，助推店長更加聚焦經(jīng)營提效。2）門店模型優(yōu)化更多在于降本，以改善供應(yīng)鏈、優(yōu)化單店人效、提升兼職占比等方式壓降門店端保本點，為放大利潤端彈性蓄力。3）更加年輕化的品牌戰(zhàn)略、營銷舉措和更頻繁的產(chǎn)品創(chuàng)新則有利于精準(zhǔn)捕捉市場不斷變化的需求，立穩(wěn)口碑。
穿越周期，擴張前景仍然明媚
我們認(rèn)為改革本質(zhì)在于治理能力和所處發(fā)展周期的重新接軌，“極致服務(wù)”標(biāo)簽以及特色連鎖管理范式并未改變。長期看，火鍋錨定大眾消費，需求穩(wěn)定，我們預(yù)計公司尚有81個空白城市店和475個加密城市店等待挖掘。隨其積極拓渠道、延場景，探索多元店型，后續(xù)同店增長和拓店空間值得期待。
上調(diào)至“買入”評級，目標(biāo)價25.75港幣
參考1H良好翻臺表現(xiàn)，我們預(yù)計23-25年店均收入有望實現(xiàn)+64/5/3%的同比增長，帶動利潤彈性釋放，預(yù)計23/24/25EEPS為0.94/1.03/1.16元。參考24年可比公司W(wǎng)ind和彭博一致預(yù)期23x PE均值，給予23x 24年P(guān)E得出目標(biāo)價25.75港幣。上調(diào)至“買入”評級。
風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟疲軟，擴張速度不及預(yù)期，競爭加劇。
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