>> 中信證券-海底撈(06862.HK)2023H1業(yè)績點(diǎn)評：穩(wěn)態(tài)盈利水平提升，建議跟蹤開店節(jié)奏-230830
| 上傳日期： |
2023/8/30 |
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| 296KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
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作者： |
姜婭，劉濟(jì)瑋，常欣儀 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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核心觀點(diǎn)
海底撈23H1收入188.9億元（YoY+24.6%），歸母凈利潤22.6億元，剔除匯兌收益后凈利潤20.7億元、利潤率為10.9%。收入端，客流增長顯著、客單價略降，中國港澳臺地區(qū)表現(xiàn)突出。盈利端，出色的利潤率得益于門店UE的進(jìn)一步優(yōu)化，其中人工成本控制出色。疫情期間經(jīng)營優(yōu)化的可持續(xù)性得到驗(yàn)證，在同店翻臺穩(wěn)健的情況下，為后續(xù)硬骨頭門店繼續(xù)重新開業(yè)以及新店拓展打開空間。建議關(guān)注下半年公司翻臺率持續(xù)表現(xiàn)及開店節(jié)奏，若開店有所提速，預(yù)計將會形成進(jìn)一步催化。維持“買入”評級。
▍利潤率亮眼，拓店仍謹(jǐn)慎。如此前公司發(fā)布的盈利預(yù)告，2023H1，公司收入188.9億元（YoY+24.6%），歸母凈利潤22.6億元，剔除匯兌收益后凈利潤20.7億元、利潤率為10.9%。公司2023年上半年新開5家海底撈餐廳，24家前期關(guān)停餐廳恢復(fù)營業(yè)，關(guān)閉了18家經(jīng)營表現(xiàn)欠佳的餐廳。截至2023年6月30日，共經(jīng)營1,382家海底撈餐廳（YoY+3.8%），其中1,360家位于中國大陸地區(qū)，22家位于港澳臺地區(qū)。
▍客流增長顯著、客單價略降，中國港澳臺地區(qū)表現(xiàn)突出。23H1，海底撈餐廳整體翻臺率為3.3（同比+0.4），其中中國大陸餐廳為3.3（+0.4）、中國港澳臺地區(qū)為4.1（+1.0）。新老店客流均顯著提升，新開餐廳翻臺率2.9（+0.7）、其他餐廳3.3（+0.4）。顧客人均消費(fèi)102.9元（同比-2.0%），小幅下滑主要因?yàn)榛鶖?shù)較高+促銷優(yōu)惠；其中，中國大陸人均消費(fèi)100.9元（-2.5%）、中國港澳臺地區(qū)為205.5元（+5.6%）。同店來看，上半年同店翻臺率達(dá)到3.5（+0.6），日銷同比增長12.3%，其中中國港澳臺地區(qū)增長44.5%。按同店日銷金額計算的同店單店年化收入為2836萬元。
▍門店UE進(jìn)一步優(yōu)化，人工成本控制出色。盡管單均價同比略降，但由于公司在損耗控制等方面的努力，23H1毛利率仍達(dá)到59.3%（+2.0pcts）。職工薪酬占收入比例30.5%（-4.5pcts），優(yōu)化明顯。隨著門店收入回暖，單店平均的職工數(shù)回升至99人，同比增長40%，而人均開支減少27%，預(yù)計與外包比例提升有關(guān)。租金費(fèi)用率3.6%（-0.8pct），單店租金同比基本持平。折舊及攤銷費(fèi)用率同比-3.2pcts，總費(fèi)用同比下降11.2%，主要因?yàn)椴糠珠T店物業(yè)、廠房及設(shè)備此前已提足折舊及攤銷。與22H2相比，在經(jīng)營相關(guān)項(xiàng)目中，主要是折舊及攤銷費(fèi)用減少7.2%、費(fèi)用率下降2.2pcts，其他的費(fèi)用率基本持平或小幅變化。
▍風(fēng)險因素：拓店進(jìn)度不及預(yù)期；新店經(jīng)營效率不達(dá)預(yù)期；食品安全問題；原材料價格大幅波動風(fēng)險；用工成本上漲超預(yù)期等。
▍盈利預(yù)測、估值與評級：7月進(jìn)入暑期消費(fèi)旺季，海底撈整體門店、同店翻臺率均較上月有所提升，其中同店翻臺率又高于行業(yè)整體水平。7月份整體門店翻臺率在去年同期基礎(chǔ)上增長20%左右，同店翻臺率同比增長超過20%。公司3~7月翻臺率環(huán)比持續(xù)上升，而行業(yè)整體呈現(xiàn)3~5月環(huán)比下行、6~7月回升的趨勢，公司客流趨勢好于行業(yè)。我們維持2023/24/25年經(jīng)調(diào)凈利潤預(yù)測為43.0/52.1/61.4億元，現(xiàn)價對應(yīng)2023/24/25年經(jīng)調(diào)整PE 26/22/18倍。參考國際成熟餐飲公司如麥當(dāng)勞、百勝餐飲、百勝中國、星巴克等穩(wěn)態(tài)估值水平為20~30倍PE（Bloomberg一致預(yù)期），對應(yīng)業(yè)績增速預(yù)測為10%左右，我們給予公司對應(yīng)2024年25倍PE，當(dāng)前匯率下對應(yīng)目標(biāo)價25港元，維持“買入”評級。出色的利潤率水平驗(yàn)證疫情期間經(jīng)營優(yōu)化的可持續(xù)性，在同店翻臺穩(wěn)健的情況下，為后續(xù)硬骨頭（業(yè)績增長不理想？）門店繼續(xù)重新開業(yè)以及新店拓展打開空間，建議關(guān)注下半年公司翻臺率持續(xù)表現(xiàn)及開店節(jié)奏，若開店有所提速，預(yù)計將會對公司收入、利潤增長形成進(jìn)一步催化。
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