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4Q23：營(yíng)收符合預(yù)期，毛利率下滑及研發(fā)費(fèi)用增加導(dǎo)致短期利潤(rùn)承壓
　　公司發(fā)布2023年度業(yè)績(jī)快報(bào)，23年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收21.76億元（yoy：+46.57%），歸母凈利潤(rùn)1.24億元（yoy：+1.01%），扣非歸母凈利潤(rùn)0.29億元（yoy：+136.93%）。其中，公司4Q23實(shí)現(xiàn)營(yíng)收6.12億元（yoy：+94.13%，qoq：-6.38%），歸母凈利潤(rùn)587.97萬(wàn)元（yoy：+121.20%，qoq：-91.42%），扣非歸母凈利潤(rùn)-2350.59萬(wàn)元（yoy：+54.06%，qoq：-150.49%）。四季度營(yíng)收環(huán)比略有下滑，短期凈利潤(rùn)承壓主要受毛利率下滑及研發(fā)費(fèi)用增加較多影響?？紤]高價(jià)庫(kù)存仍需時(shí)消化，且市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)有所加大，毛利率恢復(fù)有待觀察，我們下調(diào)23/24/25年歸母凈利潤(rùn)至1.24/2.73/4.62億元（前值：1.87/3.51/5.31億元），考慮公司今年有望發(fā)布新一代旗艦產(chǎn)品，在可穿戴SoC領(lǐng)域保持領(lǐng)先地位，給予56x 24PE（可比公司48x24PE），目標(biāo)價(jià)126.7元，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　2023回顧：TWS市場(chǎng)需求回暖，手表業(yè)務(wù)保持高增
　　23年公司營(yíng)收已超過(guò)21年水平（17.65億元），分業(yè)務(wù)來(lái)看，TWS耳機(jī)市場(chǎng)銷售恢復(fù)，公司新一代產(chǎn)品BES2700加快導(dǎo)入，藍(lán)牙音頻類芯片營(yíng)收恢復(fù)增長(zhǎng)。此外，22年公司手表類芯片實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.9億元，23年隨著公司手表客戶進(jìn)一步拓展，且通過(guò)雙芯片混合系統(tǒng)方案進(jìn)入智能手表市場(chǎng)，我們預(yù)計(jì)手表相關(guān)營(yíng)收有望實(shí)現(xiàn)同比50%以上增長(zhǎng)，營(yíng)收占比進(jìn)一步提升。但受上游成本上漲、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加大等因素影響，公司23年毛利率降至34.20%（yoy：-5.17pct），其中4Q23毛利率環(huán)比下降1.8pct至32.60%。2023年公司研發(fā)費(fèi)用5.51億元（yoy：+25.39%），我們預(yù)計(jì)主要由于人員規(guī)模增長(zhǎng)以及流片費(fèi)用增加，預(yù)計(jì)24年人員擴(kuò)張速度有望放緩。
　　2024展望：TWS基本盤穩(wěn)固，手表/AR持續(xù)帶來(lái)新增量
　　我們預(yù)計(jì)24年公司營(yíng)收仍有望保持較快增長(zhǎng)，在品牌耳機(jī)市場(chǎng)公司市占率一直保持穩(wěn)定，且新一代旗艦芯片即將推出，ASP水平有望進(jìn)一步提升。手表業(yè)務(wù)方面，公司與現(xiàn)有客戶合作不斷深入，海外新客戶拓展較為順利，24年有望保持較高增長(zhǎng)。此外，公司不斷加強(qiáng)Wi-Fi等無(wú)線連接能力，有望配合藍(lán)牙實(shí)現(xiàn)音頻傳輸能力的增強(qiáng)，并助力公司拓展智能家居等新場(chǎng)景。此外，我們看好公司SoC在AR等新領(lǐng)域得到應(yīng)用。
　　投資建議：目標(biāo)價(jià)126.7元，維持“增持”評(píng)級(jí)
　　考慮市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇對(duì)毛利率產(chǎn)生擠壓，我們下調(diào)23/24/25年歸母凈利潤(rùn)至1.24/2.73/4.62億元（前值：1.87/3.51/5.31億元），考慮公司在可穿戴SoC領(lǐng)域的龍頭地位，給予56x 24PE（可比公司48x 24PE），給予目標(biāo)價(jià)126.7元，“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：需求復(fù)蘇不及預(yù)期，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，新品研發(fā)不及預(yù)期。