>> 華泰證券-中交設(shè)計(600720)央企設(shè)計龍頭，內(nèi)生+外延驅(qū)動發(fā)展-240223
| 上傳日期： |
2024/2/23 |
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| 2994KB |
| 格式： |
pdf 共30頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
方晏荷,黃穎 |
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央企設(shè)計平臺分拆上市，內(nèi)生與外延發(fā)展雙線并行，給予“買入”評級
中交設(shè)計是中交集團旗下設(shè)計平臺，于23年12月初完成分拆上市，與國內(nèi)其他設(shè)計上市公司相比，公司經(jīng)營穩(wěn)健性強，規(guī)?；c高端化趨勢明顯，利潤率、費用率和現(xiàn)金流等經(jīng)營數(shù)據(jù)表現(xiàn)亮眼。盡管國內(nèi)設(shè)計市場總量增速放緩，但公司有望憑借龍頭優(yōu)勢實現(xiàn)領(lǐng)域擴充、市占率提升，海外優(yōu)先戰(zhàn)略提供增量發(fā)展市場，未來將通過內(nèi)生和外延兩條路徑實現(xiàn)發(fā)展戰(zhàn)略落地，遠期有望對標海外設(shè)計龍頭AECOM成長路徑。預(yù)計公司23-25年歸母凈利潤為17.22/18.46/19.82億元，可比公司24年Wind一致預(yù)期PE為12x，考慮到公司作為行業(yè)龍頭，擁有全球性布局，規(guī)模化與高端化優(yōu)勢明顯，給予公司24年14xPE，目標價12.53元，首次覆蓋給予“買入”評級。
基建設(shè)計領(lǐng)域國家隊經(jīng)營質(zhì)量優(yōu)于同業(yè)，業(yè)務(wù)出海潛力可期
公司具備優(yōu)秀的股東背景、品牌資質(zhì)和人才儲備等行業(yè)稀缺要素，將長期支持公司發(fā)展：1）中交集團有望在戰(zhàn)略、客戶、技術(shù)等多維度為公司賦能；2）公司整體具備多元的項目經(jīng)驗以及齊全的資質(zhì)；3）公司重視人才儲備，人均創(chuàng)收和創(chuàng)新能力均優(yōu)于同業(yè)。上述優(yōu)勢幫助公司實現(xiàn)全國性布局，規(guī)?；c高端化趨勢明顯，財務(wù)指標表現(xiàn)亮眼。未來國內(nèi)設(shè)計市場規(guī)模增速趨緩，公司有望憑借龍頭優(yōu)勢實現(xiàn)市占率提升；海外提供增量發(fā)展市場，22年六大設(shè)計院境外收入平均占比僅為3.5%，相比中國交建境外收入占比13.7%仍有較大提升空間，未來在海外優(yōu)先戰(zhàn)略和集團協(xié)同支持下，出海潛力可期。
他山之石：海外設(shè)計巨頭AECOM發(fā)展路徑的啟示
AECOM是全球工程設(shè)計巨頭，營收規(guī)模超百億美元。公司發(fā)展歷程包括并購和轉(zhuǎn)型兩大階段：1）在2017年前，公司通過持續(xù)的并購戰(zhàn)略，使得業(yè)務(wù)體量快速提升；2）2018年至今，公司進行業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，逐步剝離低毛利業(yè)務(wù)，并注重設(shè)計主業(yè)的數(shù)字化賦能。AECOM的發(fā)展戰(zhàn)略亦獲得了資本市場的認可，公司股價在進行成功的并購后通常階段性跑贏紐交所綜指；而在實施轉(zhuǎn)型后，股價持續(xù)上漲并在近期創(chuàng)歷史新高。
內(nèi)生與外延雙輪驅(qū)動，鞏固綜合性設(shè)計龍頭地位
根據(jù)公司規(guī)劃，上市后將通過融合發(fā)展提升現(xiàn)有業(yè)務(wù)協(xié)同能力、利用“傳統(tǒng)業(yè)務(wù)賦能支持+弱基礎(chǔ)業(yè)務(wù)孵化和收并購”的方式擴大業(yè)務(wù)領(lǐng)域、優(yōu)化市場布局拓展海外等戰(zhàn)略實現(xiàn)發(fā)展，實現(xiàn)路徑包括內(nèi)生和外延：1）內(nèi)生發(fā)展：聚焦設(shè)計主業(yè)發(fā)展，積極實施數(shù)字化轉(zhuǎn)型，提升公司在設(shè)計領(lǐng)域的競爭力以及盈利能力；2）資產(chǎn)注入+外延并購：未來或?qū)⑼ㄟ^資產(chǎn)重組、業(yè)務(wù)整合、并購等多種方式，擴充公司設(shè)計行業(yè)領(lǐng)域，持續(xù)擴大市場份額和品牌影響力。
風險提示：交易完成后的業(yè)務(wù)整合風險，宏觀經(jīng)濟周期波動帶來的風險，應(yīng)收賬款回收風險。
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