>> 華安證券-泰恩康(301263)核心品種構(gòu)筑現(xiàn)有優(yōu)勢(shì)，CKBA打開(kāi)未來(lái)空間-240223
| 上傳日期： |
2024/2/23 |
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| 2578KB |
| 格式： |
pdf 共34頁(yè) |
來(lái)源： |
華安證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
譚國(guó)超,李昌幸 |
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代理起家，拓展研發(fā)外延成為綜合性醫(yī)藥企業(yè)
泰恩康成立于1999年，經(jīng)過(guò)20余年的發(fā)展，公司已經(jīng)發(fā)展為一家以代理業(yè)務(wù)為基礎(chǔ)，自產(chǎn)產(chǎn)品快速發(fā)展的綜合性醫(yī)藥公司。公司發(fā)展歷程分為三個(gè)階段：（1）代理運(yùn)營(yíng)階段（1999-2002）；（2）拓展醫(yī)療設(shè)備領(lǐng)域階段（2002-2009）；（3）切入醫(yī)藥生產(chǎn)階段（2009至今）。公司實(shí)際控制人為鄭漢杰、孫偉文夫婦，兩人合計(jì)直接持有公司36.33%股份。公司產(chǎn)品品類豐富，公司代理產(chǎn)品主要為和胃整腸丸、沃麗汀和強(qiáng)生的吻合器。其中，和胃整腸丸、沃麗汀是公司在中國(guó)的獨(dú)家代理產(chǎn)品；公司自產(chǎn)產(chǎn)品分為化學(xué)藥、外用藥及中藥、醫(yī)療器材及衛(wèi)生材料，其中“愛(ài)廷玖”鹽酸達(dá)泊西汀片用于治療18-64歲男性早泄（PE）患者，為國(guó)內(nèi)“首仿”，其質(zhì)量、療效與原研藥相同。該產(chǎn)品自2020年上市以來(lái)快速放量。2023年前三季度，公司營(yíng)業(yè)收入達(dá)5.81億元，同比增長(zhǎng)1.34%，公司歸母凈利潤(rùn)達(dá)1.42億元，同比增長(zhǎng)11.53%。公司銷售模式以經(jīng)銷為主，2022年，公司經(jīng)銷收入約5.83億元，占公司營(yíng)業(yè)收入比例為74.38%。
代理自產(chǎn)齊發(fā)力，三大核心品種構(gòu)筑核心競(jìng)爭(zhēng)力
和胃整腸丸：競(jìng)爭(zhēng)格局優(yōu)，提價(jià)策略帶來(lái)新增長(zhǎng)。和胃整腸丸屬于腸胃用藥中的止瀉通便類藥物，公司自成立之初便開(kāi)始代理銷售，和胃整腸丸的銷售收入從代理第一年的128.28萬(wàn)元，增長(zhǎng)至2022年的1.58億元。2023年上半年，和胃整腸丸貢獻(xiàn)銷售收入0.96億元，同比增加55.80%。2023年7月，公司與泰國(guó)李萬(wàn)山簽署《技術(shù)轉(zhuǎn)讓合同》，公司受讓取得泰國(guó)李萬(wàn)山擁有的“和胃整腸丸”全套生產(chǎn)技術(shù)，并進(jìn)行生產(chǎn)線改造，提升其整體產(chǎn)能。本次交易完后，“和胃整腸丸”將成為公司自有OTC藥品，進(jìn)一步擴(kuò)大公司在品牌中成藥領(lǐng)域的生產(chǎn)銷售優(yōu)勢(shì)。和胃整腸丸有望量?jī)r(jià)齊升，為公司帶來(lái)持續(xù)增量。
沃麗汀：治療眼底疾病原研藥，知名度和渠道優(yōu)勢(shì)助力穩(wěn)定增長(zhǎng)。沃麗汀為日本第一藥品產(chǎn)業(yè)株式會(huì)社生產(chǎn)的原研藥，公司為沃麗汀中國(guó)總代理，沃麗汀與競(jìng)品相比，競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯。
愛(ài)廷玖+愛(ài)廷威：愛(ài)廷玖PE市場(chǎng)表現(xiàn)亮眼，愛(ài)廷威在抗ED市場(chǎng)有望快速放量?？笶D市場(chǎng)成熟，競(jìng)爭(zhēng)激烈，最初進(jìn)入中國(guó)抗ED藥物市場(chǎng)的藥企都是外國(guó)企業(yè)，借助價(jià)格和渠道優(yōu)勢(shì)，愛(ài)廷玖快速放量，2021年銷售額達(dá)到1.54億元，同比增長(zhǎng)約115%，占公司營(yíng)業(yè)收入比例為23.55%，收入超過(guò)和胃整腸丸，成為公司銷售額第二大產(chǎn)品。公司自主研發(fā)的“愛(ài)廷威”他達(dá)拉非片于2022年6月獲批，并于2022年8月上市銷售，其質(zhì)量、療效與原研藥品等同。“愛(ài)廷威”他達(dá)拉非片與“愛(ài)廷玖”鹽酸達(dá)泊西汀片形成聯(lián)動(dòng)效應(yīng)，協(xié)同打開(kāi)兩性健康市場(chǎng)，增加公司盈利水平。2022年公司兩性健康用藥實(shí)現(xiàn)銷售收入2.29億元，同比增長(zhǎng)48.48%；2023年上半年，公司兩性健康用藥實(shí)現(xiàn)銷售收入1.44億元，同比增長(zhǎng)36.15%。
三大研發(fā)平臺(tái)，賦能自研藥品核心技術(shù)
公司以成為創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)型綜合性醫(yī)藥企業(yè)為目標(biāo)，已建立三大醫(yī)藥研發(fā)技術(shù)平臺(tái)：功能性輔料和納米給藥關(guān)鍵技術(shù)平臺(tái)、生物大分子藥物關(guān)鍵技術(shù)平臺(tái)以及仿制藥開(kāi)發(fā)及一致性評(píng)價(jià)技術(shù)平臺(tái)。截至2023年6月30日，公司主要的醫(yī)藥自主研發(fā)項(xiàng)目34項(xiàng)，其中7項(xiàng)已經(jīng)提交藥品注冊(cè)批件申請(qǐng)，1項(xiàng)提交了臨床試驗(yàn)申請(qǐng)，1項(xiàng)獲批開(kāi)展II期臨床試驗(yàn)，形成了良好的梯隊(duì)。在加強(qiáng)公司自主創(chuàng)新的同時(shí)，泰恩康還通過(guò)控股子公司博創(chuàng)園切入白癜風(fēng)創(chuàng)新藥賽道。CKBA（賽克乳香酸）軟膏將是公司挺進(jìn)創(chuàng)新藥賽道的第一步，白癜風(fēng)缺乏對(duì)癥藥物治療，國(guó)內(nèi)現(xiàn)有化藥均未獲批白癜風(fēng)適應(yīng)癥，市場(chǎng)存在空白。目前國(guó)內(nèi)白癜風(fēng)的研發(fā)格局良好，賽道擁擠度低。目前公司CKBA白癜風(fēng)II期臨床試驗(yàn)正式啟動(dòng)，研發(fā)上市有望打開(kāi)公司未來(lái)成長(zhǎng)的天花板。此外CKBA不僅可用于白癜風(fēng)創(chuàng)新藥的研發(fā)，還能夠拓展至阿爾茨海默癥適應(yīng)癥，目前，CKBA通過(guò)靶向MFE-2治療阿爾茨海默癥動(dòng)物，效果顯著，潛力無(wú)窮。
投資建議
我們預(yù)計(jì)，公司2023-2025年收入分別為8.15/10.62/13.74億元，同比增長(zhǎng)4.0%/30.3%/29.4%，歸母凈利潤(rùn)分別1.79/2.67/3.59億元，同比增長(zhǎng)2.5%/49.3%/34.2%，對(duì)應(yīng)2023-2025年EPS分別為0.42/0.63/0.84元，對(duì)應(yīng)估值分別為43X/29X/21X。首次覆蓋，給予“買入”投資評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
研發(fā)風(fēng)險(xiǎn)；代理運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)；進(jìn)口藥品注冊(cè)證到期再注冊(cè)風(fēng)險(xiǎn)
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