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一、、小微企業(yè)貸款在全部新增貸款中的比重進(jìn)一步提升。
　　央行在2023年第四季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中提到，我國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型加快推進(jìn)，一方面，普惠小微貸款、制造業(yè)中長期貸款、綠色貸款等新動能貸款持續(xù)較快增長，占比穩(wěn)步提升。另一方面，房地產(chǎn)、地方融資平臺等傳統(tǒng)動能貸款增勢趨緩，占比逐漸下降。在經(jīng)濟(jì)新舊動能轉(zhuǎn)化之間，商業(yè)銀行也在尋求新的擴(kuò)表抓手。我們以“小微企業(yè)貸款”為例：
　?。ㄒ唬┬∥⑵髽I(yè)貸款呈現(xiàn)哪些特征？
　　根據(jù)國家金融監(jiān)管總局披露數(shù)據(jù)，截至2023年末，銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)小微企業(yè)貸款余額達(dá)70.9萬億元，同比增長18.8%，在全部貸款余額中的比重達(dá)29.8%。從增量視角看，小微企業(yè)貸款增量在全部新增貸款中的比重呈現(xiàn)逐年提升的趨勢，2023年小微企業(yè)貸款增量達(dá)11.2萬億元，在全年新增貸款中的比重達(dá)47.4%，較2022年提升1.9pc。
　　1）國有大行份額提升明顯：從機(jī)構(gòu)投放情況來看，憑借網(wǎng)點(diǎn)及負(fù)債端成本優(yōu)勢，國有大行在普惠小微貸款領(lǐng)域的市場份額逐年提升，2023年國有大行繼續(xù)加大普惠小微信貸投放力度，對普惠小微貸款增量貢獻(xiàn)度達(dá)54.2%，較2022年提升8.7pc。
　　注：普惠小微貸款指單戶授信總額1000萬元及以下的小微企業(yè)貸款、個(gè)體工商戶和小微企業(yè)主經(jīng)營性貸款，小微企業(yè)貸款指小微企業(yè)貸款、個(gè)體工商戶貸款、小微企業(yè)主貸款之和，此處采用普惠小微貸款對小微企業(yè)貸款的機(jī)構(gòu)投放情況近似替代分析。
　　2）小微企業(yè)法人貸款為主：從信貸投放主體來看，我們將小微企業(yè)貸款區(qū)分為“投向個(gè)人的經(jīng)營性貸款、投向企業(yè)法人的小微企業(yè)法人貸款”，從貸款增量結(jié)構(gòu)來看，2023年小微企業(yè)法人貸款增量、個(gè)人經(jīng)營貸款增量在全部新增貸款的占比分別為33.7%、13.8%，小微企業(yè)法人貸款占比逐年提升，個(gè)人經(jīng)營貸款占比自2019年以來保持相對穩(wěn)定。
　　3）融資成本繼續(xù)下降：2023年新發(fā)放的普惠型小微企業(yè)貸款平均利率4.78%，較2022年下降0.47個(gè)百分點(diǎn)，與一般貸款的利差下降至43bps。
　?。ǘ┬∥⑵髽I(yè)貸款的空間如何展望？
　　1）小微企業(yè)貸款滲透率或有提升空間：以小微企業(yè)法人貸款為例，根據(jù)央行披露的《中國小微企業(yè)金融服務(wù)報(bào)告》，截至2018年末，小微企業(yè)法人貸款授信戶數(shù)237萬戶，貸款授信戶數(shù)占小微企業(yè)法人總戶數(shù)的18%，我們以此數(shù)據(jù)表征“小微企業(yè)融資覆蓋率”。若假設(shè)2018年以來小微企業(yè)法人貸款戶均貸款規(guī)?；颈３植蛔?，我們按照2023年數(shù)據(jù)測算，小微企業(yè)融資覆蓋率已提升至22.4%，預(yù)計(jì)未來尚有提升空間。
　　2）小微信用類貸款有望繼續(xù)提升：根據(jù)央行披露的《中國普惠金融指標(biāo)分析報(bào)告》，2022年普惠小微貸款中信用貸款占比為20.4%，較上年末提升2.3個(gè)百分點(diǎn)。目前國內(nèi)小微企業(yè)貸款仍以抵押貸款為主，各家銀行由于對小微風(fēng)險(xiǎn)難以把握，信用類貸款投放相對不足，未來在小微業(yè)務(wù)經(jīng)驗(yàn)加持和數(shù)字化手段廣泛運(yùn)用后，預(yù)計(jì)小微信用類貸款投放將繼續(xù)提升。
　　3）普惠小微政策惠及范圍擴(kuò)大：2024年1月24日，央行行長潘功勝在國新辦發(fā)布會上提及，“將普惠小微貸款的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)由現(xiàn)行單戶授信不超過1000萬元放寬到不超過2000萬元，延續(xù)實(shí)施普惠小微貸款支持工具……”，并下調(diào)支農(nóng)支小再貸款利率0.25個(gè)百分點(diǎn)。普惠小微貸款認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)放寬后，中小銀行在支持小微企業(yè)的過程中，可以更多利用支農(nóng)支小再貸款等結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具，預(yù)計(jì)地方中小銀行投放普惠小微貸款的積極性將會提高。
　　二、板塊觀點(diǎn)：當(dāng)前銀行板塊估值僅0.49xPB，2023年末公募基金重倉持股比例僅1.91%，為歷史最低，已經(jīng)隱含了市場對于基本面和宏觀經(jīng)濟(jì)的悲觀預(yù)期（更多地是對于風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂）。1月以來政策出臺節(jié)奏加快，順周期品種的關(guān)注度提升。短期來看，雖然經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)、銀行業(yè)績恢復(fù)仍需時(shí)間，但若后續(xù)政策持續(xù)出臺，提振市場經(jīng)濟(jì)預(yù)期，銀行板塊估值將具備較大修復(fù)空間。
　　個(gè)股角度：
　　1）順周期品種：
　　A、首推寧波銀行：2023全年收入、利潤分別同比增長6.4%、10.7%，保持穩(wěn)健。寧波銀行按揭貸款占比僅不到7%，且近幾年新增主要以北上深一線城市為主，影響有限，區(qū)域財(cái)政實(shí)力強(qiáng)，化債壓力較小，2024年業(yè)績有望保持穩(wěn)定。
　　B、常熟銀行：按揭占比僅6.3%影響較小，三季度收入、利潤增速分別在12.6%、21.1%，繼續(xù)保持穩(wěn)定、優(yōu)異。
　　2）防御性、高股息策略：
　　根據(jù)低估值、機(jī)構(gòu)持倉少，股息率高、分紅比例穩(wěn)定，核心一級資本充足、再融資壓力小，資產(chǎn)質(zhì)量指標(biāo)穩(wěn)健四個(gè)維度綜合比較來看，國有大行中的交通銀行、中國銀行、農(nóng)業(yè)銀行，城商行中的南京銀行，以及農(nóng)商行中的渝農(nóng)商行、滬農(nóng)商行相對更適合防御性、高股息投資策略。
　　三、重點(diǎn)數(shù)據(jù)跟蹤（因春節(jié)假期，此處“上周”均指節(jié)前一周）權(quán)益市場跟蹤：
　　1）交易量：本周股票日均成交額9030.02億元，環(huán)比上周減少669.41億元。
　　2）兩融：余額1.45萬億元，較上周增加0.56%。
　　3）基金發(fā)行：本周非貨幣基金發(fā)行份額7.02億，環(huán)比上周減少250.76億。2月以來共計(jì)發(fā)