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海洋油氣前景廣闊：1）全球：2022年全球海域常規(guī)油氣剩余可采儲(chǔ)量占全球34.57%，全球深水油氣產(chǎn)量達(dá)1010萬(wàn)桶油當(dāng)量/天，占全球油氣產(chǎn)量的6.4%。未來(lái)隨著深水油氣產(chǎn)能的進(jìn)一步釋放，2030年全球深水油氣產(chǎn)量有望突破1700萬(wàn)桶油當(dāng)量/天。2）我國(guó)：中國(guó)海洋油氣開發(fā)近10年保持強(qiáng)勁增長(zhǎng)勢(shì)頭，CAGR約4.4%，增速接近陸上的兩倍。2023年我國(guó)海洋原油產(chǎn)量突破6200萬(wàn)噸，已連續(xù)四年占全國(guó)石油增產(chǎn)量的60%以上。中海油預(yù)計(jì)2060年我國(guó)海洋石油及天然氣產(chǎn)量占總產(chǎn)量比重將分別達(dá)40%和20%以上。
　　公司股價(jià)表現(xiàn)受油價(jià)與業(yè)績(jī)雙重驅(qū)動(dòng)：我國(guó)油服公司盈利能力存明顯周期性規(guī)律，油價(jià)可作為判斷趨勢(shì)拐點(diǎn)的信號(hào)指標(biāo)，同時(shí)持續(xù)的股價(jià)表現(xiàn)離不開公司業(yè)績(jī)支撐。當(dāng)油價(jià)回暖時(shí)，股價(jià)往往在業(yè)績(jī)復(fù)蘇拐點(diǎn)確認(rèn)之后迎來(lái)反彈。當(dāng)前油價(jià)自2020年以來(lái)重回中高位，而中海油服因ROE尚未回歸此前水平，股價(jià)相對(duì)平緩，但自2022年下半年以來(lái)公司ROE呈增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，2023Q3同比上升5.98%，待業(yè)績(jī)進(jìn)一步回歸，股價(jià)可期有較大程度漲幅。
　　油價(jià)——原油價(jià)格中樞提升：供給端，OPEC+主要產(chǎn)油國(guó)聯(lián)合減產(chǎn)，美國(guó)工作鉆機(jī)數(shù)恢復(fù)與原油增產(chǎn)緩慢；需求端，GDP增長(zhǎng)低于趨勢(shì)水平，同時(shí)能源效率提高和車輛電氣化使石油需求增長(zhǎng)趨緩。整體來(lái)看2024-2025年石油供需仍相對(duì)偏緊，2023年布倫特原油現(xiàn)貨價(jià)格平均為82.41美元/桶，EIA預(yù)計(jì)2024/2025年為82.50/79.50美元/桶。全球油價(jià)預(yù)計(jì)上行空間有限，但較歷史油價(jià)走勢(shì)而言未來(lái)原油均價(jià)中樞提升，將維持中高位區(qū)間震蕩。
　　業(yè)績(jī)——增儲(chǔ)上產(chǎn)推動(dòng)業(yè)績(jī)穩(wěn)定：源于中海油的收入比例維持在80%左右，國(guó)家政策對(duì)國(guó)內(nèi)油氣公司勘探開發(fā)投入有決定性作用，我們認(rèn)為公司業(yè)績(jī)主要傳導(dǎo)機(jī)制為：油價(jià)+政策+中海油經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)→中海油資本開支→中海油服業(yè)績(jī)。1）油價(jià)端，原油均價(jià)中樞提升；2）政策端，相關(guān)政策法規(guī)的不斷推行，中海油未來(lái)勘探開發(fā)資本開支有望保持1000億元以上；3）中海油經(jīng)營(yíng)端，中海油桶油成本不斷下降，桶油利潤(rùn)將有效助力其上游開發(fā)力度；低負(fù)債+優(yōu)秀現(xiàn)金流強(qiáng)力支撐公司上游資本開支，有效助力資本開支向中海油服業(yè)績(jī)傳導(dǎo)。
　　業(yè)績(jī)——多措并舉助力業(yè)績(jī)優(yōu)化：分析公司2020-2022年業(yè)績(jī)，我們發(fā)現(xiàn)大額資產(chǎn)減值、鉆井毛利下滑、海外業(yè)務(wù)欠佳三個(gè)因素對(duì)業(yè)績(jī)產(chǎn)生不良影響。公司對(duì)此積極行動(dòng)：1）輕資產(chǎn)重技術(shù)，以租代建，將鉆井業(yè)務(wù)逐步轉(zhuǎn)化到油技業(yè)務(wù)，減弱周期屬性，憑借其較低的固定成本和穩(wěn)定的毛利率，疊加持續(xù)推進(jìn)技術(shù)成果轉(zhuǎn)化，為業(yè)績(jī)提供支撐；2）鉆井業(yè)務(wù)存較大彈性，鉆井平臺(tái)工作量和收入逐步恢復(fù)，但整體來(lái)看本輪油價(jià)恢復(fù)尚未帶動(dòng)鉆井業(yè)績(jī)恢復(fù)此前水平，未來(lái)有較大改善預(yù)期；3）海外市場(chǎng)業(yè)績(jī)有望突破，公司“1+2+N”市場(chǎng)格局逐步成型，2022年新簽海外合同總金額達(dá)35.35億美元新高。當(dāng)前國(guó)際上游勘探開發(fā)有望恢復(fù)，公司不斷積淀，增強(qiáng)國(guó)際認(rèn)可度和客戶高質(zhì)性，海外業(yè)務(wù)有望實(shí)現(xiàn)突破性發(fā)展。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)分別為31.87/41.37/51.20億元，EPS分別為0.67/0.87/1.07，以2024年2月27日收盤價(jià)計(jì)算，對(duì)應(yīng)PE為21.93x/16.90x/13.65x，看好公司未來(lái)業(yè)績(jī)確定性及增量性，首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)和油價(jià)下行風(fēng)險(xiǎn)；地緣政治不穩(wěn)定風(fēng)險(xiǎn)；上游資本開支不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；海外業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。