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事件：公司發(fā)布業(yè)績(jī)快報(bào)，23年實(shí)現(xiàn)收入5.37億元，同增2.8%，實(shí)現(xiàn)歸母0.73億元，同減34%，實(shí)現(xiàn)扣非0.42億元，同減50%。其中Q4收入0.82億元，同環(huán)減39%/24%，歸母-0.03億元，同環(huán)減111%/122%，扣非-0.16億元，同環(huán)減232%/412%，業(yè)績(jī)低于市場(chǎng)預(yù)期，系自動(dòng)化業(yè)務(wù)收入減少，研發(fā)費(fèi)用大幅增加，疊加股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用支付、子公司計(jì)提減值所致。
　　極耳焊業(yè)務(wù)增速放緩、盈利水平維持穩(wěn)定。23年看，受電池廠擴(kuò)產(chǎn)降速的影響，公司主業(yè)低于市場(chǎng)預(yù)期，我們預(yù)計(jì)極耳焊業(yè)務(wù)收入3.3億元，耗材收入0.9億元，二者同比基本持平，自動(dòng)化業(yè)務(wù)收入大幅下降，新業(yè)務(wù)基本符合市場(chǎng)預(yù)期，線束+IGBT貢獻(xiàn)0.5億元，整體毛利率預(yù)計(jì)維持55%，盈利能力維持穩(wěn)定。24年看，我們預(yù)計(jì)極耳焊業(yè)務(wù)收入2.6億元，同降20%，耗材收入1.5億元，同增70%，滾焊設(shè)備開(kāi)啟放量，預(yù)計(jì)貢獻(xiàn)收入0.3-0.5億元，線束+IGBT收入1億元，同比翻倍增長(zhǎng)。
　　線束+IGBT高速增長(zhǎng)、滾焊設(shè)備開(kāi)啟放量。新業(yè)務(wù)看，①高壓線束+IGBT國(guó)產(chǎn)化率低，單臺(tái)價(jià)格和盈利相比極耳焊更高，我們預(yù)計(jì)毛利率超65%，且耗材用量大、損耗更快。公司已獨(dú)家突破120平焊接技術(shù)，在快充/高壓端逐漸成熟后，公司產(chǎn)品有望充分收益，目前已獲主流線束廠訂單，24-26年我們預(yù)計(jì)翻倍增長(zhǎng)；②復(fù)合集流體超聲波滾焊機(jī)已獲頭部鋰電廠訂單，我們預(yù)計(jì)對(duì)應(yīng)1gwh左右，對(duì)應(yīng)價(jià)值量800萬(wàn)元，我們預(yù)計(jì)毛利率超50%，24年出貨5gwh左右，開(kāi)始貢獻(xiàn)利潤(rùn)，對(duì)沖極耳焊下滑，25年彈性有望升至10-20%。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：考慮到下游需求不及市場(chǎng)預(yù)期，我們下修公司23-25年歸母凈利潤(rùn)至0.7/1.2/2.0億元（此前預(yù)期1.0/1.4/2.2億元），同比34%/+65%/+63%，對(duì)應(yīng)PE 89/54/33x，考慮新業(yè)務(wù)開(kāi)啟高速增長(zhǎng)，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格波動(dòng)超市場(chǎng)預(yù)期，銷量及政策不及預(yù)期。