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核心觀點(diǎn)：
　　公司發(fā)布2023年業(yè)績(jī)快報(bào)公告：公司2023年實(shí)現(xiàn)收入15.40億元，同比增長(zhǎng)5.96%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-22.47億元，同比減虧1.41億元；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)-22.68億元，同比減虧1.82億元。公司拓益、君邁康和民得維三款商業(yè)化藥品銷售收入增長(zhǎng)，推動(dòng)公司業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)；同時(shí)，公司加強(qiáng)費(fèi)用管控，聚焦核心管線，利潤(rùn)端虧損同比減少。
　　PD-1海外突破，商業(yè)化放量有望加速。根據(jù)公司官網(wǎng)，公司特瑞普利單抗于2023年10月獲FDA批準(zhǔn)上市，用于晚期鼻咽癌的全線治療。另外，英國(guó)、歐盟、澳大利亞等均受理了特瑞普利單抗的上市申請(qǐng)，公司通過與Coherus、Hikma、Rxilient、Dr. Reddy’s達(dá)成商業(yè)化協(xié)議，持續(xù)拓展全球商業(yè)化網(wǎng)絡(luò)，助力特瑞普利單抗海外銷售放量。
　　聚焦核心管線，多款在研新藥取得突破。根據(jù)公司官網(wǎng)公布管線臨床進(jìn)展：(1)公司自主研發(fā)的全球FIC藥物抗BTLA單抗Tifcemalimab進(jìn)入臨床III期階段，現(xiàn)已啟動(dòng)聯(lián)合特瑞普利單抗治療LS-SCLC(國(guó)際多中心)和cHL兩項(xiàng)III期臨床研究；(2)PCSK9單抗上市申請(qǐng)于2023年4月獲NMPA受理；(3)IL-17A單抗治療斑塊狀銀屑病的III期臨床研究于2023年8月完成首例患者入組；(4)同時(shí)，公司加快推進(jìn)JS107(CLND18.2 ADC)、JS207(PD-1/ VEGF)等早期管線研發(fā)進(jìn)度。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。我們預(yù)計(jì)公司23-25年收入分別為15.40、21.86和31.01億元，采用risk-adjusted DCF估值方法得到公司A股合理價(jià)值為54.60元/股，考慮A/H股估值溢價(jià)，對(duì)應(yīng)港股21.60港元/股，維持A股和港股“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。海外商業(yè)化進(jìn)程不及預(yù)期，在研管線推進(jìn)不及預(yù)期，新藥上市后商業(yè)化不及預(yù)期，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)。