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我們看好公司以核心產(chǎn)品特瑞普利海外市場(chǎng)突破，過(guò)硬的產(chǎn)品力帶來(lái)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)拐點(diǎn)，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
　　投資邏輯：
　　1.搭建國(guó)際一流團(tuán)隊(duì)，研發(fā)同類最優(yōu)產(chǎn)品，公司從Biotech向Biopharm轉(zhuǎn)型。公司迅速招兵買馬，陸續(xù)引進(jìn)了多位具有全球視野和豐富行業(yè)經(jīng)驗(yàn)的重量級(jí)高管,多位高管具有豐富FDA審評(píng)經(jīng)驗(yàn)，李聰、鄒建軍先后加入，共同成就了重大里程碑事件：國(guó)產(chǎn)首款PD-1單抗特瑞普利獲批美國(guó)。
　　2.聚焦特瑞普利進(jìn)軍海外市場(chǎng)，推進(jìn)國(guó)內(nèi)多適應(yīng)癥拓展，打造廣譜I-O治療范式。一是繼續(xù)大力推進(jìn)特瑞普利海外上市進(jìn)度：除獲批美國(guó)外，澳大利亞、歐洲、英國(guó)均已受理申請(qǐng)，預(yù)計(jì)明年上市。二是持續(xù)推進(jìn)特瑞普利在國(guó)內(nèi)的新適應(yīng)癥拓展。在研管線中已有4項(xiàng)適應(yīng)癥處于NDA階段，預(yù)計(jì)明年國(guó)內(nèi)上市并全部納入醫(yī)保。
　　3.重點(diǎn)覆蓋腫瘤及慢病領(lǐng)域兩大賽道，持續(xù)推進(jìn)多款前瞻性產(chǎn)品的臨床進(jìn)度。主要針對(duì)PD1耐藥，加強(qiáng)特瑞普利療效以及著眼于其他癌癥未被滿足的臨床需求的方案：1）全球首款BTLA單抗，Claudin18.2-ADC等與特瑞普利聯(lián)用；2）特瑞普利皮下注射的方式；3）PI3K-α抑制劑的臨床進(jìn)度的推進(jìn)。慢病領(lǐng)域：PCSK9抑制劑國(guó)內(nèi)上市申請(qǐng)已獲受理；靶向ANGPTL3的siRNA已獲批臨床；在自免領(lǐng)域，IL-17A抑制劑治療中重度銀屑病也已進(jìn)入III期臨床。
　　4.賦能合資公司，長(zhǎng)線布局前沿創(chuàng)新領(lǐng)域。攜手潤(rùn)佳創(chuàng)建小核酸創(chuàng)新藥研發(fā)基地，積極推進(jìn)PI3K-α抑制劑、PCSK9-SiRNA、ANGPTL3-SiRNA的進(jìn)展；與邁威生物積極推進(jìn)君邁康的海外商業(yè)化進(jìn)度。全面看好君實(shí)在創(chuàng)新靶點(diǎn)的布局。
　　投資建議：根據(jù)我們的管線分析，我們給予現(xiàn)有已上市產(chǎn)品和三期臨床管線（特瑞普利，Tifcemalimab，君邁康，VV116等）海外銷售55億元人民幣的峰值，5倍PS估值，管線海外市場(chǎng)估值可達(dá)約200億元。國(guó)內(nèi)（特瑞普利，昂戈瑞西單抗（PCSK9），IL17A抑制劑等）給予4倍PS估值，管線國(guó)內(nèi)市場(chǎng)估值可達(dá)約340億元，因此我們給予公司總共約540億元人民幣合理市值估算。
　　盈利預(yù)測(cè)：我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年?duì)I收分別為15.00、25.00、42.50億元，同比增速分別為3.20%、66.67%、70.00%，歸母凈利潤(rùn)分別為18.98、-7.59、-0.46億元，同比增速分別為20.52%、60.01%、93.98%，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE分別為-22.79、-56.98、-945.92倍，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：臨床失敗風(fēng)險(xiǎn)、競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)、產(chǎn)品銷售不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、政策風(fēng)險(xiǎn)。